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    業(yè)績基本符合市場預(yù)期，Q4同比環(huán)比均恢復(fù)明顯，維持增持評級。公司16年?duì)I收170億元（+7.4%），歸母凈利31.2億元（+5.7%）；毛利率較15年降1.3個(gè)百分點(diǎn)，凈利率降0.3個(gè)百分點(diǎn)。2016Q4營收和凈利潤分別同增9.5%和6.7%，增速環(huán)比有改善。每10股分紅4.9元。業(yè)績符合市場預(yù)期，低于我們預(yù)期。下調(diào)2017-18年EPS為0.85/1.00元（原1.02/1.26），預(yù)計(jì)19年EPS1.17元。市場估值中樞下移，給予17年17倍PE，目標(biāo)價(jià)14.45元（原值19.9元），增持評級。 費(fèi)用管控能力提升，海一家、愛居兔門店增長迅猛，助力17-19年恢復(fù)增長。2016年銷售管理費(fèi)用率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；存貨周轉(zhuǎn)率1.14次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率27次，較2015年微降。愛居兔、海一家2016年分別凈增加門店數(shù)324家和209家，海瀾之家凈增720家門店；各品牌單店面積基本持平。愛居兔毛利率增加8個(gè)百分點(diǎn)，平均單店收入同增23.8%；百衣百順升級為海一家，毛利率增加5.4個(gè)百分點(diǎn)。 二代逐步接班，給管理帶來潛移默化的改進(jìn)。小周總此前執(zhí)掌營銷及電商等部門，期間公司推出了"馬達(dá)加斯加系列"、"著名設(shè)計(jì)師合作系列"等，風(fēng)格更加年輕化和時(shí)尚化，引發(fā)社會熱議。2017年起，小周總逐步在集團(tuán)承擔(dān)更多職務(wù)，期待其為公司帶來更多新鮮變化。 17年3月大股東非公開發(fā)行解禁。2017年3月13日，大股東海瀾集團(tuán)、榮基國際（香港）非公開發(fā)行股份共29.6億股將上市流通。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)消費(fèi)需求持續(xù)低迷；新品牌門店拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。