| 上傳日期： |
2017/3/14 |
大小： |
802KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉麗 |
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門店擴張成為拉動銷售增長的主因，但終端需求不旺導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期。分品牌來看1）、海瀾之家品牌收入增速慢于門店數(shù)量及營業(yè)面積增速,單店營業(yè)收入下滑，毛利率下滑。該品牌2016年實現(xiàn)營業(yè)收入140.31億元,同比增長8.98%;2016年底門店數(shù)量4237家,凈增加720家,增幅為20.47%,其中直營門店凈增2家至8家,加盟店及商場店凈增718家至4229家;營業(yè)面積同比增長18.36%至78.03萬平米；因新店需要一定的培育期，且存在對老店分流的影響,平均單店營業(yè)收入同比下降3.47%至357.34萬元;因買斷產(chǎn)品銷售占比下滑，海瀾之家品牌毛利率同比下降1.46個百分點至39.92%。2）、愛居兔品牌銷售收入增速慢于門店數(shù)量及營業(yè)面積增速,單店營業(yè)收入、毛利率均同比增長。該品牌2016年實現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元，同比增長67.17%;門店數(shù)量630家，凈增加324家,增幅為105.88%,直營店數(shù)量不變?yōu)?家,加盟店凈增加324家至625家;經(jīng)營面積凈增98.89%至8.23萬平米;平均單店營收同比增長23.76%至130.63萬元;毛利率則同比增長8個百分點至19.16%。3)、海一家品牌銷售情況不佳,在門店數(shù)量及營業(yè)面積增加的情況下,銷售收入下滑。該品牌實現(xiàn)營業(yè)收入3.53億元，同比下滑8.98%；門店數(shù)量376家,凈增209家,增幅為125.15%,直營店數(shù)量不變?yōu)?家,加盟店及商場店凈增加209家至370家;經(jīng)營面積同比增長29.98%至12.05萬平米;由于海一家縮減單店面積,其平均單店營業(yè)收入同比下降45.79%至159.26萬元;毛利率則同比增加5.36個百分點至22.72%。4）圣凱諾定位于量身定制的商務(wù)職業(yè)裝，2016年實現(xiàn)收入16.28億元，同比下降11.42%,毛利率則同比略增0.44個百分點。
電商業(yè)務(wù)快速增長:公司積極拓寬線上銷售渠道，與天貓、京東、唯品會等國內(nèi)大型電商平臺合作，加快線上多渠道布局；精細(xì)化產(chǎn)品運營，掌握營銷節(jié)奏，打造多爆款，從多角度引流帶動銷售。2016年電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.54億元，同比增長45.92%;毛利率提升2.18個百分點至60%。
毛利率小幅下降：2016年綜合毛利率達(dá)到39.88%，同比減少1.25個百分點。2、費用控制得力：三項費用率為13.38%，較去年同期下降0.6個百分點，其中管理費用率\銷售費用率\財務(wù)費用率分別同比下降0.38\0.14\0.08個百分點。3、報告期公司計提了1.88億元的資產(chǎn)減值損失，同比增長36.99%,降低了未來經(jīng)營風(fēng)險。綜合以上三大因素，凈利潤率同比下降0.29個百分點，且凈利潤增速慢于收入增速。
去庫存成效顯著：2016年期末存貨金額為86.32億元，較期初的95.8億元下降9.89%,其中庫存商品期末存貨金額同比下降17.22%，去庫存速度加快.且存貨質(zhì)量較高，一年期以內(nèi)的存貨占比為70.76%。
投資建議：預(yù)計公司2017-2019 年每股收益分別為0.77 元、0.90 元、1 元，對應(yīng)的市盈率水平分別為13.48倍、11.53倍、10.38倍，估值處于歷史較低位置。且考慮到公司在渠道優(yōu)化，加大對購物中心的拓展力度；提高供應(yīng)鏈反應(yīng)效率；海外服飾品牌的合作以及并購方面進行積極推進，維持公司"增持"評級。
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