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    報告期末門店總數(shù)5243 家，海瀾4237 家，愛居兔630 家，海一家376 家，凈新增數(shù)分別為1253、720、324、209 家，在15 年放緩開店后16 年加大在核心商圈店鋪數(shù)量，一方面增加海瀾品牌的覆蓋面，另一方面為未來新品牌布局準備。
    店鋪的密集開設對收入增速的下滑有一定影響，同時公司買斷和賒銷的比例有所改變導致全年毛利率小幅下滑（2016 年買斷比例26%，較15 年下滑5pct），全年公司毛利率38.99%，同比降低1.28pct。2017 年店鋪逐漸成熟，公司對加盟商的傾斜將有所減弱，成熟店鋪的收入貢獻也將有明顯提升。
    按品牌來分海瀾之家主品牌收入140 億元，同比增長9.0%，店鋪面積同比增長18%，成熟單店收入同比下滑3.5%至357 萬元，2016 年新開店中在優(yōu)良商圈位臵的數(shù)量增加，其中加密店對單店的進店人數(shù)有所分流，同時宏觀零售情況也對銷售造成一定負面影響。愛居兔品牌收入5.1 億元，同比增長19.2%，店鋪面積同比增加99%，單店收入131 萬元，同比增長23.8%。海一家收入3.5 億元，同比下滑9.0%，營業(yè)面積增加30%，由于是主品牌下水渠道，隨品牌尾貨情況調整，同店下滑46%。
    新任總裁上任后仍然負責產(chǎn)品業(yè)務，2017 年公司也將在產(chǎn)品設計上進行升級試水，內生開發(fā)、外延拓展并舉。海瀾品牌在保持原有商務風格的基礎上或對流行品類做一定開發(fā)，符合年輕人對潮流款式的需求，預計在產(chǎn)品確定后將進行小幅試水。除產(chǎn)品外公司也將在渠道上進行配合升級，公司年報披露計劃凈開店750家，其中海瀾品牌350 家，愛居兔和海一家合計400 家。2015 年與萬達簽訂戰(zhàn)略合作后積極布局購物中心和優(yōu)質商場，現(xiàn)經(jīng)觀察，經(jīng)營效果較好，17 年海瀾主品牌1/3 新開店鋪于購物中心，并將會對商場渠道的店面陳列進行升級，精簡SKU陳列，加大搭配推薦力度。
    盈利預測。我們預計2017/18E 營業(yè)收入184/202 億元，凈利潤33.4/36.1 億元，EPS0.75/0.81 元/股，對應2017/18E PE14/13x，參考相關行業(yè)標的，我們給予2017E PE19x，目標價14.25 元，“買入”評級。
    風險提示。終端零售持續(xù)疲弱，新店培育不達預期。