>> 東方證券-海瀾之家（600398）16年大量凈開店有望保障，17年營收增長，未來催化劑看投資突破-170313
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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此報告為加密報告 |
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受終端銷售放緩、買斷比例下降、資產(chǎn)減值損失等影響，公司16 年整體業(yè)績增速有所下滑。公司擬向每10 股派現(xiàn)4.9 元，分紅比例提升至70%，對應(yīng)股息率4.7%。
分品牌來看，16 年主品牌海瀾之家收入同比增長8.98%，凈開店718 家，新店分流影響導(dǎo)致同店銷售下滑3.47%；愛居兔收入同比增長67.17%，凈開店324 家；海一家收入同比下滑8.98%，凈開店209 家；圣凱諾收入同比下滑11.42%；線上收入同比增長45.92%。16 年全年公司開店節(jié)奏較快，總計凈增門店1253 家，年末已達5243 家。
16 年公司綜合毛利率同比下滑1.28pct，主要是因為毛利率較高的買斷產(chǎn)品銷售占比減少。期間費用率同比下降0.6pct，銷售費用率和管理費用率分別下降0.14pct 和0.38pct。
16 年公司持有的江蘇銀行上市，可供出售金融資產(chǎn)較年初增長158.33%，投資收益同比增長1574.40%。全年公司資產(chǎn)減值損失同比增長36.98%，主要是計提存貨跌價比例提升所致；應(yīng)收賬款余額較年初增長5.61%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年增加1 天，存貨余額較年初減少9.89%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年增加18 天。16 年度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比增長5.05%，整體來看公司經(jīng)營質(zhì)量在逐步提升。
打造全球服飾品牌運營平臺，試水年輕化男裝副牌，高管大力度增持堅定信心。16 年5 月公司與華泰聯(lián)合證券簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，預(yù)計后續(xù)公司將借助華泰聯(lián)合在并購方面的豐富經(jīng)驗，加快對境內(nèi)外品牌（與公司互補的女裝、童裝、運動等品類）的并購整合，同時，公司有望推出年輕化男裝副牌，多樣化品牌形象，從而覆蓋更廣闊的消費群體，為公司收入與盈利提供新的增長點。16年以來公司高管團隊已陸續(xù)增持3020萬股，結(jié)合15 年8 月公司第一期員工持股計劃（2 倍杠桿，考慮現(xiàn)金分紅后成本14.87元/股，已出鎖定期）的實施，高管團隊的大幅增持有利于公司長期良性發(fā)展。
平價定位與難以復(fù)制的供應(yīng)商賒購+類直營模式仍是公司中期持續(xù)超越同行增長的核心優(yōu)勢，賬面資金充沛蘊含并購預(yù)期，16 年大量凈開店為17 年營收增長提供良好保障。
在國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑、居民收入增長放緩階段，高性價比產(chǎn)品將更受青睞，公司平價定位下仍有較大的外延空間，規(guī)模持續(xù)擴張帶來的成本優(yōu)勢越發(fā)明顯，類直營模式保障終端運營高效透明，大眾品牌市場集中度的上升將進一步提升公司整體市占率。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
根據(jù)年報我們略下調(diào)公司未來3 年收入增速預(yù)測，預(yù)計公司17-19 年每股收益分別為0.77 元、0.86 元和0.94 元（原預(yù)測17-18 年為0.82 元和0.91 元），參考可比公司平均估值，給予公司17 年19 倍PE，對應(yīng)目標價14.63 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示:
國內(nèi)經(jīng)濟下滑的風(fēng)險，終端庫存積壓的風(fēng)險。
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