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一季度公司開店節(jié)奏放緩，總計凈增門店102 家，季末門店達5345 家。
    17 年一季度公司綜合毛利率同比小幅提升0.33pct，期間費用率同比下降2.51pct，其中銷售費用率和管理費用率分別下降1.39pct 和0.38pct。公司以2.3 億購入深圳市邦德文化10%導致期末可供出售金融資產(chǎn)同比大幅增長145.09%，投資收益同比下滑98.80%，主要是由于上年同期轉(zhuǎn)讓深圳市華泰瑞麟股權投資基金的認繳出資份額。一季度公司資產(chǎn)減值損失同比上升293.05%，主要是計提存貨跌價比例提升所致；季末應收賬款余額較年初減少3.49%，存貨余額較年初增長7.62%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下滑77.65 %，整體來看公司經(jīng)營質(zhì)量有所下降。
    打造全球服飾品牌運營平臺，試水年輕化男裝副牌，高管大力度增持堅定信心。
    16 年5 月公司與華泰聯(lián)合證券簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，預計后續(xù)公司將借助華泰聯(lián)合在并購方面的豐富經(jīng)驗，加快對境內(nèi)外品牌（與公司互補的女裝、童裝、運動等品類）的并購整合，同時，公司有望推出年輕化男裝副牌，多樣化品牌形象，從而覆蓋更廣闊的消費群體，為公司收入與盈利提供新的增長點。16 年以來公司高管團隊已陸續(xù)增持3020 萬股，結(jié)合15 年8 月公司第一期員工持股計劃（2 倍杠桿，考慮現(xiàn)金分紅后成本14.38 元/股，已過鎖定期）的實施，高管團隊大力度增持充分表達了對公司未來發(fā)展的堅定信心。
    平價定位與難以復制的供應商賒購+類直營模式仍是公司中期持續(xù)超越同行增長的核心優(yōu)勢，賬面資金充沛蘊含并購預期，16 年大量凈開店為17 年營收增長提供良好保障。在國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑、居民收入增長放緩階段，高性價比產(chǎn)品將更受青睞，公司平價定位下仍有較大的外延空間，規(guī)模持續(xù)擴張帶來的成本優(yōu)勢越發(fā)明顯，類直營模式保障終端運營高效透明，大眾品牌市場集中度的上升將進一步提升公司整體市占率。
    財務預測與投資建議
    我們維持公司2017-2019 年每股收益分別為0.77 元、0.86 元和0.94 元的盈利預測，維持公司2017 年19 倍PE，對應目標價14.63 元，維持公司“買入”評級。
    風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟下滑的風險，終端庫存積壓的風險。