>> 東方證券-海瀾之家（600398）投資UR10％股權，優(yōu)勢資源有望協(xié)同補強-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
UR 是知名的本土快時尚品牌，由李明光創(chuàng)立于2006 年，致力于為20-40 歲的都市白領階層提供歐美時尚風格、高性價比的服飾產(chǎn)品。公司門店采用類直營模式經(jīng)營，目前已在全國60 個城市和海外擁有超過160 家門店，16 年營收20 億元，品牌平均門店面積在1100-1500 平米之間，單品售價300-400 元，平均每周上新兩次，年研發(fā)款式1.2 萬款。UR 品牌以其門店形象奢華、上新速度快以及親民的價格吸引了大批年輕消費者。
牽手UR，雙方優(yōu)勢資源有望協(xié)同補強。近幾年來海瀾以類直營模式迅速拓展門店，搶占市場份額，已積累下豐富的供應鏈、渠道資源與門店經(jīng)營管理經(jīng)驗；而同樣采用類直營模式的UR 正處于快速成長期，強于時尚設計研發(fā)與終端快速反應，雙方有望在產(chǎn)業(yè)合作中形成優(yōu)勢互補，共享國內(nèi)外的設計、渠道、供應鏈、加盟商等資源，這將有利于海瀾加快時尚生態(tài)圈布局，培育新盈利增長點，鞏固行業(yè)龍頭地位。另外建議關注本次公告中的“首期認購”表述，或許代表了公司在投資上的更長遠的想法。
二季度終端零售有所改善，多品牌、跨國界試水品牌年輕化道路。二季度開始海瀾主品牌終端零售增速有所回暖，近期公司年輕化男裝副牌HLA JEANS 亮相蘇州，海外首家門店進駐馬來西亞，未來更多年輕化時尚化副牌的推出、跨國界的渠道拓展將幫助海瀾覆蓋更廣闊的消費群體，同時為公司業(yè)績提供新的增長點。
平價定位與難以復制的供應商賒購+類直營模式仍是公司中期持續(xù)超越同行增長的核心優(yōu)勢，賬面資金充沛蘊含并購預期，16 年大量凈開店為17 年營收增長提供良好保障。在國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑、居民收入增長放緩階段，高性價比產(chǎn)品將更受青睞，公司平價定位下仍有較大的外延空間，規(guī)模持續(xù)擴張帶來的成本優(yōu)勢越發(fā)明顯，類直營模式保障終端運營高效透明，大眾品牌市場集中度的上升將進一步提升公司整體市占率。
財務預測與投資建議
我們維持對公司2017-2019 年每股收益分別為0.77 元、0.86 元和0.94 元的盈利預測，根據(jù)可比公司平均估值，給予公司17 年16 倍PE，對應目標價12.32 元，維持公司“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟下滑的風險，終端庫存積壓的風險。
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