>> 東吳證券-海瀾之家(600398)匯兌凈損失減少帶來業(yè)績高增長，2017年彈性主要來自于產(chǎn)品價格提升-170509
| 上傳日期： |
2017/5/9 |
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作者： |
丁文韜 |
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主品牌海瀾之家一季度新開/關閉/凈增132/64/68家，目前門店總數(shù)在4305家，年內(nèi)計劃凈開店300-400家。主品牌一季度同店同比降10%+，主要由于：1）2017年春節(jié)較上一年提前，致節(jié)前銷售旺季縮短；2）主品牌2016年渠道凈增720家，對已有門店形成分流。4月天氣轉(zhuǎn)暖以來終端銷售已有回暖，預計同店數(shù)據(jù)在2季度將有所改善。財務方面，主品牌一季度實現(xiàn)43.74億元收入，同比下滑0.6%，毛利率39.85%，減少0.02pp。
愛居兔品牌增速迅猛，海一家逐漸淡化品牌運營，專注尾貨處理。
愛居兔品牌一季度新開/關閉/凈增渠道80/9/71家，計劃年底門店總數(shù)增加至1000家。一季度同店增長超過20%，貢獻收入1.97億元，同比增55.25%，毛利率增加5.18pp至25.89%，未來毛利率仍有上升空間。海一家方面，公司計劃逐漸淡化品牌運營、定位其為海瀾之家、愛居兔品牌的尾貨處理渠道，一季度門店凈減少37家，貢獻收入在1.2億左右。圣凱諾方面，一季度收入同比增4.88%至2.98億元，毛利率水平在51.01%。
費用控制優(yōu)化明顯，帶來凈利潤同比上行。
公司一季度銷售費用同比降16.11%至3.61億元；管理費用下降6.67%至2.54億元；另由于本期有長期承兌保證金到期，利息收入大幅增加背景下財務費用進一步降低，以上致一季度控費效果非常突出，故雖資產(chǎn)減值損失較去年同期增6300萬元至8505萬元（本期存貨較期初增加6.6億元至92.90億元，同時存貨減值計提政策較之前更為審慎），公司歸母凈利潤仍增長5.49%至10.10億元。
年初各項規(guī)劃逐漸落地，新業(yè)務發(fā)展值得關注。
1）公司海外店開設如期進行，5、6 月期間首個海外門店將在馬來西亞落地；2）下半年新品牌孵化如期進行中，預計 8-10 月陸續(xù)有新品牌出現(xiàn)，包括輕商務（男裝）、潮牌（男裝）、家居館（類似 zara home）、童裝（在愛居兔旗下推出）都會有試點，下半年陸續(xù)推出，希望通過試點獲得消費者反饋，以更加明確公司新品牌孵化的方向；3）為了加強研發(fā)，公司正在迅速推進在上海設立研發(fā)基地，利于吸引相對高層次的開發(fā)團隊；4）并購案原計劃推進中，仍在尋找合適海外及國內(nèi)并購標的。
盈利預測與投資建議：
我們認為在延續(xù)毛利率相對穩(wěn)定同時有效控費的背景下，公司 17 年業(yè)績?nèi)阅鼙３?nbsp;10%增長，預計 2017 年凈利潤達到 34.4 億水平，對應現(xiàn)有 469 億市值 PE 為 13.6 倍，我們預測公司 2017/2018/2019 EPS 分別為 0.78/0.84/0.88 元/股，對應當前 424 億市值 PE 分別為12.4/11.3/10.7 倍，基于其在消費股中低估值，上調(diào)至“買入”評級
風險提示：終端銷售不及預期，同店恢復不及預期
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