>> 光大證券-海瀾之家（600398）擬投資本土快時(shí)尚品牌UR不超10％股權(quán)，時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈初試水-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李婕，孫未未 |
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◆UR 品牌情況：冉冉升起的本土快時(shí)尚品牌新星
2006 年UR 創(chuàng)立于廣東，以快奢時(shí)尚DNA 作為運(yùn)營(yíng)和管理核心，主打歐美時(shí)尚風(fēng)格，擁有女士、男士、青春、童裝、配飾五大品類，主要面向20~40 歲的都市白領(lǐng)，核心消費(fèi)年齡段為25~35 歲、男女童在3~12 歲。產(chǎn)品定位上，春夏款主流價(jià)格在200~400 元，秋冬款400~600 元。
UR 的一大特點(diǎn)在于“快時(shí)尚”之“快”。其產(chǎn)品款式以周為更新單位，每周約200 款新貨上架，全年約12000 款，在國(guó)內(nèi)本土品牌中屬于佼佼者。UR 采用買手制，由位于巴黎、倫敦、米蘭、紐約、東京、首爾各時(shí)尚中心的買手團(tuán)隊(duì)進(jìn)行前沿時(shí)尚趨勢(shì)收集和反饋，再通過(guò)快速供應(yīng)鏈（前導(dǎo)時(shí)間7天）實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和上市。銷售策略上，店鋪銷售以正價(jià)為主，季末（一般在7月、12 月）會(huì)有大型折扣促銷活動(dòng)。
目前，UR 已于中國(guó)及海外開(kāi)設(shè)超過(guò)160 家門店，以開(kāi)設(shè)在購(gòu)物中心的大店為主（加盟商開(kāi)店要求面積1000 平以上）。UR 啟動(dòng)品牌集團(tuán)策略，逐步推出集團(tuán)子品牌并拓展國(guó)際時(shí)尚版圖，以新加坡作為基點(diǎn)，進(jìn)軍英國(guó)、美國(guó)、法國(guó)、日本等海外市場(chǎng)，推進(jìn)品牌國(guó)際化進(jìn)程。
根據(jù) UR 官網(wǎng)，未來(lái)UR 將以每年60-100 家店鋪的速度保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020 年國(guó)內(nèi)外門店數(shù)量將超過(guò)400 家，營(yíng)業(yè)規(guī)模超100 億元。
◆UR 經(jīng)營(yíng)模式：類似海瀾采用類直營(yíng)模式，加盟商一般3 年內(nèi)回本
UR 經(jīng)營(yíng)模式類似海瀾、也采用“類直營(yíng)”模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。UR 與加盟商按60:40 比例進(jìn)行分成。加盟商主要負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)投資，UR 品牌負(fù)責(zé)門店運(yùn)營(yíng)（包括店鋪選址、形象設(shè)計(jì)、員工招聘及培訓(xùn)、備貨即庫(kù)存管理、店鋪銷售管理等）、并承擔(dān)存貨。UR 每家店會(huì)安排店鋪經(jīng)理進(jìn)行全權(quán)管理、并由UR 與其簽署勞動(dòng)合同和支付薪資福利，除店鋪經(jīng)理外的員工則由加盟商支付薪資。UR 與加盟商合同期為5 年，屆滿后同等條件下加盟商有優(yōu)先續(xù)約權(quán)。我們預(yù)計(jì)UR 收入規(guī)模在20 億元左右。
投資回報(bào)方面，一般情況下1.5~3 年加盟商可收回前期初始投資。初始投入上，按1000 平米一家店預(yù)估投資總額約600 萬(wàn)以上，包括：品牌保證金50 萬(wàn)，貨品保證金150 萬(wàn)（合同期滿后無(wú)息返還），店鋪裝修費(fèi)用約2000 元/平米，開(kāi)店運(yùn)營(yíng)物流費(fèi)用約1900 元/平米，物業(yè)租賃保證金約30~50萬(wàn)元。
◆收購(gòu)意義：時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈初試水，后續(xù)品牌拓展仍可期待
海瀾之家目前已成為國(guó)內(nèi)男裝龍頭、服裝企業(yè)中市值排名第一，行業(yè)領(lǐng)先地位確立。未來(lái)公司擬在海瀾之家等自有品牌基礎(chǔ)上，通過(guò)內(nèi)涵和外延發(fā)展相結(jié)合，打造時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈及品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。
公司本次投資的UR 品牌風(fēng)格鮮明，產(chǎn)品具備多品牌、快時(shí)尚、高性價(jià)比特點(diǎn)，影響力較好，投資完成后雙方可在設(shè)計(jì)、渠道、供應(yīng)鏈等資源上實(shí)現(xiàn)共享，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、形成協(xié)同，一方面進(jìn)一步提高公司市場(chǎng)占有率，另一方面有利于公司加快時(shí)尚生態(tài)圈優(yōu)質(zhì)企業(yè)的布局，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、鞏固龍頭地位。短期來(lái)看，本次投資正式協(xié)議尚未簽訂、且UR 相對(duì)公司體量較小，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不明顯。
另外，公司計(jì)劃在下半年推出向輕奢、家居等多定位多品類領(lǐng)域進(jìn)行延伸的新品牌以及男裝副牌，多品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)戰(zhàn)略將有較大進(jìn)展。短期來(lái)看公司已經(jīng)在進(jìn)行相應(yīng)探索，2017 年8 月蘇州HLA JEANS 店鋪開(kāi)業(yè)，已呈現(xiàn)更為年輕化的男裝風(fēng)格。
◆龍頭打造時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈、長(zhǎng)期打開(kāi)發(fā)展空間，短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不明顯
我們認(rèn)為：1）公司主品牌海瀾之家二季度零售表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，疊加16 年開(kāi)店較多逐步成熟也可貢獻(xiàn)收入；2）公司作為龍頭、未來(lái)向多品牌多領(lǐng)域發(fā)展具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈、渠道等多個(gè)方面都可實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)的快速?gòu)?fù)制，同時(shí)公司延伸領(lǐng)域不僅限于服裝、將涵蓋生活多方面，有利于打開(kāi)新的發(fā)展空間；3）本次收購(gòu)UR 顯示公司時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈和品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的初步試水，未來(lái)在自有品牌建設(shè)以及外延方面都有可能進(jìn)行品牌版圖擴(kuò)大，下半年及后續(xù)新品牌的推出值得期待。
考慮到UR 對(duì)短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不明顯，維持17~19 年EPS0.77/0.86/0.98 元，對(duì)應(yīng)17 年12 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售持續(xù)低迷、終端售罄率降低、新品牌推出和銷售不及預(yù)期。
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