>> 西南證券-中核鈦白（002145）鈦白粉領(lǐng)軍企業(yè)，充分受益行業(yè)高景氣度-170825
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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作者： |
商艾華，黃景文 |
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鈦白粉量價齊升，提高營業(yè)收入。由于公司主要產(chǎn)品鈦白粉價格的上漲和銷量的增加，其鈦白粉業(yè)務營業(yè)收入同比大增78%，毛利率也因此大幅提升13.9 個百分點至33.2%，拉動公司業(yè)績大幅增長。另外，公司為循環(huán)經(jīng)濟，利用鈦白粉生產(chǎn)副產(chǎn)品硫酸亞鐵生產(chǎn)氧化鐵，鈦白粉產(chǎn)量的提升也帶動了氧化鐵產(chǎn)量的增加。同時，由于運費和出口費用的增加銷售費用同比增加30%，管理費用因研發(fā)投入及修理費用增加而增加59%，但是增幅均低于營收增幅，加之財務費用因利息支出減少而減少，因此報告期內(nèi)銷售費用率、管理費用率和財務費用率均下降，帶動了歸母凈利潤的大幅增長。
鈦白粉第一梯隊企業(yè)。公司主要生產(chǎn)金紅石型鈦白粉，目前擁有產(chǎn)能25 萬噸，位列國內(nèi)鈦白粉行業(yè)第二，且建有甘肅、江蘇、安徽三大生產(chǎn)基地，緊靠客戶集中地區(qū)，發(fā)揮多區(qū)域布局優(yōu)勢。公司在建的10 萬噸鈦白粉產(chǎn)線正在加速建設，有望于明年上旬釋放，該裝置也是目前為數(shù)不多的在建硫酸法裝置之一，我們認為當前行業(yè)環(huán)境和環(huán)保趨勢下，新增硫酸法裝置可以看作一種稀缺資源，屆時公司產(chǎn)能規(guī)模和綜合競爭實力將繼續(xù)提升。
鈦白粉高景氣度有望延續(xù)，長期供需偏緊格局或?qū)⒕S持。我們認為國內(nèi)需求穩(wěn)定，淡季國外鈦白粉價格進一步漲價拉出空間，三季度鈦白粉行情或超預期。進入2016 年以來，鈦白粉價格持續(xù)攀升，然而開工率卻始終沒能迅速提高，我們預計鈦白粉行業(yè)開工率提高概率不大。且17 年無規(guī)模新增產(chǎn)能釋放，后續(xù)產(chǎn)能釋放在于氯化法的擴產(chǎn)，氯化法工藝卻有待進一步突破，所以我們認為鈦白粉新增產(chǎn)能在未來2-3 年將繼續(xù)維持較低增速，行業(yè)供需格局持續(xù)向好。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.30 元、0.36 元、0.43元，對應PE 分別為21 倍、17 倍和14 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：鈦白粉銷量或不及預期的風險、鈦白粉價格周期波動的風險、原材料價格波動的風險、環(huán)保使公司產(chǎn)量受限的風險。
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