>> 東吳證券-招商證券（600999）利息+自營帶動業(yè)績增速領(lǐng)先行業(yè)-170825
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁文韜，王維逸，胡翔 |
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其中經(jīng)紀(jì)、投行、利息、自營、資管收入占比分別為31%、17%、16%、15%、9%，自營和利息收入占比較16年分別提升8個和3個百分點。兩融余額較16年底小幅下降5.3%至483億元，行業(yè)排名升至第五；股權(quán)質(zhì)押待購回金額較16年底增長11.5%，利息收入同比大幅增長243%。公司自營投資堅守價值投資理念，增加了對績優(yōu)藍(lán)籌的配置，自營收入同比大增123%。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額小幅提升，PB業(yè)務(wù)領(lǐng)跑行業(yè)：上半年公司交易量4.2萬億，同比下降15.58%，市場份額同比提升0.13個百分點至3.93%，新開客戶 93.40萬戶，同比增長 13.45%。同時，公司繼續(xù)推進(jìn)零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型，上半年財富管理實現(xiàn)各類金融產(chǎn)品銷售4263.94億元，同比增長 4.99%。公司的PB(主經(jīng)紀(jì)商)業(yè)務(wù)為機構(gòu)投資者提供一站式金融服務(wù)，發(fā)揮主券商服務(wù)“銷售+研發(fā)+主券商 PB 系統(tǒng)+托管+資金”的優(yōu)勢，不斷進(jìn)行主券商投研服務(wù)和 IT 系統(tǒng)升級，為私募基金、基金子公司、信托公司等客戶提供綜合金融服務(wù)。截至上半年累計交易資產(chǎn)規(guī)模 1391 億元，較 2016 年末增長 6%, 上半年股基交易量同比逆勢增長 25%。
投行受益于IPO擴容，債券承銷排名領(lǐng)先：上半年IPO市場大幅擴容，但再融資和減持出臺新規(guī)，公司IPO規(guī)模41.24億元，同比增長88.83%；再融資規(guī)模116.45億元，同比下滑16.55%。6月末公司IPO在會審核項目38家，排名行業(yè)第3。債券類主承銷項目共計119只,承銷金額達(dá)1,634.40億元，同比增長3.53%，債券承銷金融行業(yè)排名第二。
投資建議：公司綜合實力強勁，作為招商局集團(tuán)核心金融平臺享有獨特的客戶和業(yè)務(wù)資源，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，托管及PB業(yè)務(wù)位居行業(yè)龍頭，連續(xù)十年保持AA評級。預(yù)計公司17、18、19年凈利潤分別為62.03億元、71.53億元、86.31億元，對應(yīng)EPS分別為0.93元、1.07元、1.29元，看好公司長期發(fā)展前景，給予目標(biāo)價19.5元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）市場持續(xù)震蕩低迷對估值和業(yè)績的雙重壓力；2）行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期。
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