>> 興業(yè)證券-海能達(dá)（002583）2017年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-海外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，高強(qiáng)度研發(fā)贏在未來(lái)-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
邢軍亮 |
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數(shù)字產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)與 OEM業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)同比下滑主要源于期間研發(fā)與銷(xiāo)售費(fèi)用的快速增長(zhǎng)（公司加大新一代寬帶產(chǎn)品研發(fā)，2017H1 研發(fā)支出 4.13 億元，同比增長(zhǎng) 91%；全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展導(dǎo)致 2017H1 銷(xiāo)售費(fèi)用4.06 億元，同比增長(zhǎng) 53%）。2017Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.39 億元，同比增長(zhǎng) 46%，歸母凈利潤(rùn) 1.75 億元，同比增長(zhǎng) 71%，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)盡顯。海外業(yè)務(wù)擴(kuò)展、賽普樂(lè)與諾賽特并表將助推公司下半年業(yè)績(jī)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。
屢獲海外大單，全年海外業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。今年上半年，公司海外銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn) 10.54 億元，同比增長(zhǎng) 85%；公司在海外不斷斬獲新訂單（DMR 產(chǎn)品菲律賓項(xiàng)目 8300 萬(wàn)元，Tetra 產(chǎn)品安哥拉與 FIFA 項(xiàng)目中標(biāo)金額 2.54 億元，合同總金額占比 16 年收入 9.7%），以及部分海外項(xiàng)目收入逐步確認(rèn)，公司下半年海外業(yè)務(wù)將保持高速增長(zhǎng)。中標(biāo)海外項(xiàng)目一方面可以顯著增厚公司業(yè)績(jī)；另一方面可以看出公司海外市場(chǎng)規(guī)模與及品牌影響力的快速擴(kuò)張，在國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略與公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)保障下，我們認(rèn)為未來(lái)公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭陡峭向上，全球市場(chǎng)份額將快速提升。
收購(gòu)賽普樂(lè)與諾賽特，整合產(chǎn)業(yè)鏈，全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善。賽普樂(lè)是全球 Tetra 產(chǎn)品的主要廠商之一，在歐美和南美市場(chǎng)占有率高。收購(gòu)?fù)瓿芍?，公司將獲得 Tetra 標(biāo)準(zhǔn)的主要相關(guān)專(zhuān)利和核心技術(shù)，快速提升公司Tetra 產(chǎn)品技術(shù)水平和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，整合營(yíng)銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品在賽普樂(lè)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的銷(xiāo)售。市場(chǎng)擔(dān)心賽普樂(lè)虧損影響公司業(yè)績(jī)（賽普樂(lè) 2017 年1-5 月虧損 5.89 億元人民幣，主要原因是計(jì)提了 4.85 億元的譽(yù)減值、2738 萬(wàn)元的重組費(fèi)用。6 月份開(kāi)始并表，6-12 月有望盈虧平衡）。我們認(rèn)為賽普樂(lè)并表前進(jìn)行了大幅商譽(yù)減值，影響業(yè)績(jī)不確定因素消除；雙方業(yè)務(wù)深度整合，預(yù)計(jì)賽普樂(lè) 2017 年 6-12 月業(yè)務(wù)有望盈虧平衡，因此賽普樂(lè)并表并不會(huì)拖累上市公司業(yè)績(jī)。收購(gòu)諾賽特之后，將補(bǔ)齊公司專(zhuān)網(wǎng)基站天線短板，提升公司綜合毛利率，同時(shí)幫助公司介入衛(wèi)星通信領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)與專(zhuān)網(wǎng)業(yè)務(wù)有效互補(bǔ)。
三大業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)定快速成長(zhǎng)。作為 PDT 標(biāo)準(zhǔn)的領(lǐng)導(dǎo)者，公司持續(xù)受益國(guó)內(nèi)公共安全專(zhuān)網(wǎng)通信市場(chǎng)大規(guī)模 PDT 新建與更換，上半年新簽訂 PDT 合同金額同比增長(zhǎng)近一倍，預(yù)計(jì)全年保持高速成長(zhǎng)。伴隨國(guó)內(nèi)地鐵，機(jī)場(chǎng)專(zhuān)網(wǎng)大規(guī)模新建，預(yù)計(jì)公司 Tetra 產(chǎn)品國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售有望快速增長(zhǎng)；公司不斷研發(fā)高附加值的 DMR 終端產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也取得較好成績(jī)。
持續(xù)加大研發(fā)投入，寬窄帶融合時(shí)代有望對(duì)摩托羅拉形成壓倒性技術(shù)優(yōu)勢(shì)。專(zhuān)網(wǎng)已經(jīng)開(kāi)啟寬窄融合變革，海能達(dá)有望在變革中對(duì)摩托羅拉形成壓倒性技術(shù)優(yōu)勢(shì)：1、國(guó)內(nèi)（尤其是深圳）在 LTE 領(lǐng)域積累巨大的技術(shù)與人才優(yōu)勢(shì)，海能達(dá)將優(yōu)先借力；2、海能達(dá)持續(xù)在新一代寬窄融合領(lǐng)域研發(fā)投入，力度超過(guò)摩托羅拉（海能達(dá)研發(fā)費(fèi)用支出營(yíng)收占比從 2014 年 7%提升至 2016 年 9%；摩托羅拉（MSI）占比從 14 年 10%下滑到 9%）。海能達(dá)在新技術(shù)方向大力布局，將幫助公司避免在新領(lǐng)域遭遇之前專(zhuān)利訴訟干擾，助推公司在全球市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。
估值與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為 7.04 億、10.21 億、13.13億，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.4 元、0.59 元、0.75 元，PE 分別為 37 倍、26 倍和 20 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)標(biāo)的業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；專(zhuān)利訴訟影響公司全球布局進(jìn)程；專(zhuān)業(yè)無(wú)線通信行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司海外業(yè)務(wù)占比較高，匯率損失將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。
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