>> 太平洋證券-中國核電（601985）業(yè)績穩(wěn)健，好事將近-170825
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
張學(xué)，劉晶敏 |
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業(yè)績穩(wěn)健，多臺機(jī)組投產(chǎn)在即。截止年中，公司投入商運的核電機(jī)組保持在16 臺，受益于福清3 號、昌江2 號機(jī)組去年下半年的投產(chǎn)，公司上半年累計商運發(fā)電量477.79 億千瓦時，同比增長17.70%。同時，公司持續(xù)強(qiáng)化大修工期管控，按計劃完成7 臺機(jī)組換料大修，節(jié)約大修工期45 天。報告期內(nèi)，公司的期間費用率16.14%（同比下降3.35pct），其中年初累計銷售費用率0.00%，同比下降0.4pct，主要因本期不再計提接網(wǎng)費；管理費用率3.16%，同比下降0.39pct；財務(wù)費用率12.97%，同比下降2.57pct，公司應(yīng)對匯率波動能力逐漸增強(qiáng)，同比減少匯兌損失約2.53 億元。當(dāng)前，福清4 號機(jī)組已并網(wǎng)，田灣3號機(jī)組已完成裝料，三門1 號機(jī)組有望年底實現(xiàn)并網(wǎng)。我們認(rèn)為，公司提質(zhì)增效工作顯著，機(jī)組進(jìn)入密集投產(chǎn)期，未來發(fā)電量及利潤水平有望保持穩(wěn)步提升。
核電消納有所改善。據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，我國上半年核電設(shè)備平均利用小時數(shù)和設(shè)備平均利用率分別為3370 小時和77.6%（2016 年同期值為3335.35 小時和76.36%），有所改善?？紤]到核電獨有的安全性與經(jīng)濟(jì)性特點，消納問題已得到足夠重視，國家發(fā)改委、國家能源局于2 月印發(fā)《保障核電安全消納暫行辦法》，確定了核電保障性消納上網(wǎng)電量和給予電價上的保障等政策。我們認(rèn)為，隨著核電保障消納政策的落地及核蓄一體化的推進(jìn)，核電消納問題有望繼續(xù)得到改善。同時，市場化售電背景下，公司積極開展電力市場化探索，已在浙江、江蘇成立售電公司，預(yù)計全年將有174 億千瓦時參與市場化交易，約占總發(fā)電計劃的18.9%，該部分市場化電力銷售均已經(jīng)得到落實。
擬發(fā)行78 億元可轉(zhuǎn)債，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。公司擬公開發(fā)行總額不超78 億元的可轉(zhuǎn)債，用于田灣5&6 號、福清5&6 號機(jī)組項目及補(bǔ)充流動資金。我們認(rèn)為，公司資產(chǎn)負(fù)債率保持平穩(wěn)，償債能力逐年提升，發(fā)行可轉(zhuǎn)債將增強(qiáng)公司的盈利能力，財務(wù)狀況得到進(jìn)一步優(yōu)化與改善，為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展提供保障。
投資建議。當(dāng)前，三門AP1000 全球首堆正處在并網(wǎng)發(fā)電的“最后一公里”，《2017 年能源指導(dǎo)工作意見》已明確計劃開工8 臺機(jī)組，國家積極推進(jìn)華龍技術(shù)融合，下半年核電AP1000 并網(wǎng)、華龍融合、央企改革等利好事件有望密集出臺。中國核電作為我國核電發(fā)展的主力軍，前景廣闊，我們維持對公司長期發(fā)展的看好。預(yù)計公司2017-2019年EPS 分別為0.30 元、0.34 元及0.40 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：核電項目進(jìn)展滯后風(fēng)險，電力需求低迷。
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