>> 浙商證券-浙數(shù)文化(600633)2017年H1業(yè)績點評：主營毛利水平提升，國改轉(zhuǎn)型靜待花開-170825
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
顏沁 |
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此報告為加密報告 |
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H1 在線游戲運營業(yè)務(wù)毛利率87.29%，同比增長9.86%。其中杭州邊鋒實現(xiàn)營收3.06 億元，凈利潤 1.54 億元。來自互聯(lián)網(wǎng)游戲的營業(yè)收入已占上市公司整體營收38.5%，利潤占比超過50%（扣除剝離報業(yè)投資收益11.74 億元），公司的營收利潤結(jié)構(gòu)已經(jīng)全面優(yōu)化，盈利能力進(jìn)一步增強。公司目前主營業(yè)務(wù)主要分為三大板塊，一是以優(yōu)質(zhì) IP 為核心的數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)（邊鋒游戲、浩方電競），二是以電子競技等為主的垂直直播業(yè)務(wù)（戰(zhàn)旗直播），三是大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)（富春云數(shù)據(jù)中心、烏鎮(zhèn)大數(shù)據(jù)交易中心等）。大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步按計劃推進(jìn)。邊鋒游戲積極推進(jìn)游戲布局，浩方電競專注于賽事籌備、賽事運營及第三方賽事承辦聯(lián)運業(yè)務(wù)，戰(zhàn)旗直播聚焦競技直播，打造lying man 等頭部游戲。三方相互協(xié)同，資源聯(lián)動，更好的鞏固自身優(yōu)勢，業(yè)績穩(wěn)定。
資本布局手段多樣化，產(chǎn)業(yè)投資繼續(xù)加碼
公司16 年12 月非公開發(fā)行募集資金19.5 億元，17 年4 月剝離傳統(tǒng)報業(yè)預(yù)計獲得19.97 億現(xiàn)金，17 年8 月可交換債券獲證監(jiān)會批準(zhǔn)且落地實施，一期規(guī)模募資24 億，另截至半年報公司現(xiàn)金儲備達(dá)13.86 億元，可供出售的金融資產(chǎn)5.75億元，均為公司業(yè)務(wù)運營和擴展以及外延并購提供充足的資金準(zhǔn)備。東方星空15、16 年分別實現(xiàn)凈利潤3.82 元，6.44 億元，目前逐步實現(xiàn)由直投為主向以基金投資為主的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。未來將更有效撬動社會資本，擴大投資規(guī)模，同時借助大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，提高投資的資金使用效率和投資回報率。憑借產(chǎn)業(yè)紅利、資金規(guī)模優(yōu)勢和投資布局，凈利潤上升空間進(jìn)一步打開。
并購棋牌游戲增厚利潤，加速實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型
公司報告期內(nèi)以10 億現(xiàn)金收購深圳天天愛，天天愛與杭州邊鋒主業(yè)相近，在渠道推廣方面具有豐富經(jīng)驗，在江蘇、廣西、河南、安徽、甘肅等多省份已形成較為領(lǐng)先的市場份額。天天愛承諾2017 年、2018 年、2019 年凈利潤不低于1.25億元，1.63 億元，2.12 億元。此次并購將有利于杭州邊鋒進(jìn)一步拓展區(qū)域性休閑娛樂游戲市場，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增強公司整體競爭實力。若天天愛業(yè)績承諾順利完成，本次并購也大致抵消由于報業(yè)剝離帶來公司凈利潤的減少（2016 年剝離的報業(yè)歸母凈利潤約為1.7 億元），增厚公司凈利潤。
盈利預(yù)測及估值
我們認(rèn)為，2017 年是國改龍頭---浙數(shù)文化轉(zhuǎn)型升級的重要一年。剝離傳統(tǒng)報業(yè)，收購天天愛，已充分顯示出公司國企改革的決心和方向，公司目前正通過數(shù)字娛樂、數(shù)字體育和大數(shù)據(jù)、文化產(chǎn)業(yè)投資四大業(yè)務(wù)板塊構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)集團。同時公司目前手中握有龐大現(xiàn)金，仍有巨大的想象空間。隨著公司改革深入推進(jìn)和轉(zhuǎn)型落地，未來更具高彈性成長空間。不考慮出售傳統(tǒng)報業(yè)資產(chǎn)的一次性影響，公司17 凈利潤為6.21 億元，若考慮該影響，今年的凈利潤將直接增加至17.96 億元。按天天愛并入的備考算17-19 年歸母凈利潤為：16、8.14、9 億元，對應(yīng)的eps 為1.23、0.63、0.69 元/股，目前股價對應(yīng)的PE 為15X、30X、27X，維持買入評級。
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