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太保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值197 億元，超去年全年水平，YoY+59%；剩余邊際2157 億元，YoY+25%。太保產(chǎn)險(xiǎn)保持承保盈利，綜合成本率98.7%，同比優(yōu)化0.7 個(gè)百分點(diǎn)。半年度EPS0.72 元，ROE4.8%，YoY+0.2pct，整體表現(xiàn)略超預(yù)期。凈利潤的增長得益于保費(fèi)收入的快速增長、投資收益的穩(wěn)定提升、保費(fèi)結(jié)構(gòu)改善退保率的降低、綜合承保能力的提升；而內(nèi)含價(jià)值與剩余邊際的增長主要是受新業(yè)務(wù)價(jià)值的推動(dòng)。
    產(chǎn)品、渠道、期限全面改善，新業(yè)務(wù)價(jià)值率創(chuàng)新高
    經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的太保壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)勢加強(qiáng)，期限結(jié)構(gòu)不斷改善。人身險(xiǎn)保費(fèi)收入1106 億元，YoY+34%。分產(chǎn)品看，傳統(tǒng)型保險(xiǎn)、分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品占總保費(fèi)收入90%；其中長期健康型保險(xiǎn)產(chǎn)品增幅73%，總保費(fèi)占比由9%提升至11%。分渠道看，代理人月均人力增至87 萬，保費(fèi)收入982 億元，占比89%，YoY+6pct。分期限看，新保與續(xù)期雙輪驅(qū)動(dòng)模式漸趨成熟，代理人渠道新保業(yè)務(wù)364 億元，YoY+51%，總保費(fèi)占比33%；續(xù)期業(yè)務(wù)保費(fèi)收入617 億元，YoY+39%，總保費(fèi)占比56%。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的全方面改善拉動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提升7.6pct 至40.6%，創(chuàng)歷史新高。
    產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率優(yōu)化，非車險(xiǎn)三年來首次承保盈利
    產(chǎn)險(xiǎn)在保費(fèi)收入增長的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化綜合成本率。一方面，車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)保費(fèi)收入雙增長，增速分別達(dá)6%、9%；另一方面，車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)了承保盈利，產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率98.7%，YoY-0.7%。其中非車險(xiǎn)改善力度顯著，綜合賠付率、綜合費(fèi)用率分別達(dá)到60%、39%，YoY 均-3%，實(shí)現(xiàn)了3 年首次盈利。
    投資規(guī)模增長，收益保持穩(wěn)定
    上半年集團(tuán)管理資產(chǎn)達(dá)1.3 萬億元，較上年末增長8.4%。集團(tuán)投資資產(chǎn)仍以固定收益類為導(dǎo)向（81%），抓住結(jié)構(gòu)性行情加大權(quán)益類資產(chǎn)配置（15%，YoY+2.6%）。受益利率上行，凈投資收益率同比提升0.5pct 至5.1%；總投資收益率保持4.7%。而商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的加速發(fā)展推動(dòng)公司第三方資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)充，上半年獲得管理費(fèi)4.6 億元，YoY+28%。
    品質(zhì)優(yōu)秀價(jià)值領(lǐng)航，維持買入評(píng)級(jí)
    壽險(xiǎn)的全面改善表現(xiàn)為保單繼續(xù)率的提高、退保率的下降，結(jié)果為歷史新高的新業(yè)務(wù)價(jià)值率。產(chǎn)險(xiǎn)的多元化專業(yè)化，結(jié)果為綜合承保率的下降。公司仍為股息率最高險(xiǎn)企，當(dāng)前價(jià)值轉(zhuǎn)型到位，下半年將進(jìn)一步加深優(yōu)勢，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望保持。預(yù)計(jì)太保2017-2018 年EVPS31.3、36.1 元，為P/EV 為1.19、1.03，根據(jù)行業(yè)估值情況與公司的成長空間，給予太保2017 年1.4 倍~1.46 倍P/EV，調(diào)整太保目標(biāo)價(jià)至44~46 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場大幅波動(dòng)收益大幅下滑，保費(fèi)急劇下滑。