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    ■個(gè)險(xiǎn)成為壽險(xiǎn)價(jià)值增長(zhǎng)新源泉。2013 年至2016 年公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)了1.5 倍，我們認(rèn)為公司新業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)健增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力在于公司全面聚焦個(gè)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)價(jià)值大幅提升。
    （1）全面聚焦個(gè)險(xiǎn)，價(jià)值增長(zhǎng)強(qiáng)勁。個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量高且增長(zhǎng)持續(xù)能力強(qiáng)，公司個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)自2014 年以來(lái)基本保持了20%左右的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為個(gè)險(xiǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力在于營(yíng)銷員規(guī)模和人均產(chǎn)能的雙重提高，在聚焦個(gè)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)思路下，我們預(yù)計(jì)2017年?duì)I銷員規(guī)模增速達(dá)到15%，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速達(dá)到35%。
    （2）壽險(xiǎn)產(chǎn)品更新?lián)Q代，長(zhǎng)期保障貢獻(xiàn)價(jià)值。公司不斷豐富長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品體系，一方面，拉長(zhǎng)承保端的久期，2016 年交費(fèi)期限為10 年及以上新保保費(fèi)占比達(dá)43%，整體保單平均繳費(fèi)期限也提高至8.5 年，另一方面，保單保額提高，長(zhǎng)期限客均保額由2013 年的7 萬(wàn)元提高至2016 年的20 萬(wàn)元，保障屬性進(jìn)一步顯現(xiàn)。
    （3）保障型產(chǎn)品的發(fā)展提升新業(yè)務(wù)價(jià)值率。與其他產(chǎn)品相比，長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率較高，對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)較大，2011 年以來(lái)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值中長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品占比由43%提升至73%，未來(lái)保障型產(chǎn)品的發(fā)展將帶動(dòng)公司價(jià)值強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
    （4）完善保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，涉足養(yǎng)老協(xié)同發(fā)展。在增資完成后太保壽險(xiǎn)在長(zhǎng)江養(yǎng)老的持股占比將增至62.16%，未來(lái)公司將攜手長(zhǎng)江養(yǎng)老，進(jìn)一步提升養(yǎng)老險(xiǎn)業(yè)務(wù)的影響力，并充分發(fā)揮長(zhǎng)江養(yǎng)老在年金方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)資源協(xié)同與渠道服務(wù)共享。
    （5）死差益豐厚帶來(lái)剩余邊際持續(xù)釋放。截至2016 年末公司剩余邊際余額達(dá)到1726億元，其中保障型業(yè)務(wù)占比高達(dá)63%，未來(lái)公司保障型產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)剩余邊際的穩(wěn)定釋放。
    ■產(chǎn)險(xiǎn)陣痛轉(zhuǎn)型，盈利逐步改善。隨著二次商車費(fèi)改的推進(jìn)以及保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步整治車險(xiǎn)市場(chǎng)亂象，產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)將呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，太保產(chǎn)險(xiǎn)目前市場(chǎng)份額位居行業(yè)前三，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將越發(fā)顯現(xiàn)，綜合成本率有望繼續(xù)下降，我們預(yù)計(jì)2017 年太保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率將降至98.9%。
    ■行業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)力由利差益轉(zhuǎn)為死差益。監(jiān)管引導(dǎo)“保險(xiǎn)姓?！?，在消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程中，人們對(duì)于保障型產(chǎn)品的需求將持續(xù)釋放，保險(xiǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)屬性逐步顯現(xiàn)，使得保險(xiǎn)公司價(jià)值中死差益占比將逐步提升，死差益成為保險(xiǎn)公司價(jià)值的重要?jiǎng)?chuàng)造者。
    ■養(yǎng)老個(gè)稅遞延呼之欲出，消費(fèi)升級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容。社會(huì)老齡化程度加深疊加政策催化，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)正加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)個(gè)稅遞延養(yǎng)老方案將帶來(lái)千億保費(fèi)增量，養(yǎng)老險(xiǎn)行業(yè)迎來(lái)加速發(fā)展階段。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年歸母凈利潤(rùn)同比增速為-1%、19%、23%，EPS 分別為1.31 元、1.56 元、1.92 元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)42 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)/宏觀風(fēng)險(xiǎn)/利率風(fēng)險(xiǎn)