>> 東吳證券-中國太保（601601）壽險新業(yè)務增速領先同業(yè)-170430
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜 |
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投資要點
業(yè)績符合市場預期，準備金補提壓力持續(xù)。公司17Q1 歸母凈利潤20.0 億元，同比-9%，較16 年全年降幅（-32%）收窄，符合市場預期。我們判斷業(yè)績同比變化主要來自于：1）投資收益同比改善，17Q1 股市表現(xiàn)顯著強于16Q1，推動業(yè)績同比提升；2）存量長險保單規(guī)模增長推動會計利潤自然釋放（剩余邊際攤銷）提升，推動業(yè)績同比提升；3）準備金補提影響同比16Q1 加大，拖累業(yè)績同比下降。
壽險新業(yè)務大增68%領先同業(yè)+結構接近完美，持續(xù)超預期。17年公司個險新單保費同比+67.7%，增速同業(yè)最高，預計將驅動17 年全年壽險NBV 增速創(chuàng)歷史新高。從業(yè)務結構來看，高價值的期繳業(yè)務在個險新單中占比97.5%，業(yè)務結構接近完美。我們認為公司壽險新業(yè)務強勁表現(xiàn)主要因為：1）中產消費升級帶來的保障型產品需求提升；2）15 年代理人準入考試取消徹底清除傳統(tǒng)大保險增員的桎梏，公司16 年月均代理人人數達65.3 萬人，同比15 年+35.5%；3）公司堅持專注個險渠道戰(zhàn)略，公司17Q1 壽險保費中97.7%來自個險渠道。
財險業(yè)務保量增質，承保盈利水平或仍有壓力。17Q1 公司財險業(yè)務保費262.8 億元，同比+1.7%，與16 年全年增速持平，仍低于行業(yè)增速（9%），其中車險保費+1.6%，非車險業(yè)務保費+2.3%。16 年公司財險業(yè)務綜合成本率99.2%，較15 年下降60BP，承保盈利出現(xiàn)小幅邊際改善，但是承保盈利水平仍低于平安財險和人保財險。隨著16 年車險費改在全國落地，未來車險市場競爭或進一步加劇，公司車險業(yè)務保費增長和成本控制仍面臨一定壓力，未來承保盈利水平或仍有壓力。
準備金補提影響見底有望帶來業(yè)績大拐點。750 天國債收益率移動平均下行造成的16-17 年準備金補提壓力持續(xù)，對16 年稅前利潤影響為-92.9 億元（包括其他精算假設變動影響，流動性溢價假設或有上調以對沖部分影響）。根據測算，準備金補提對17 全年稅前利潤影響約-110 億元（假設不調整流動性溢價假設和計算基礎，且國債利率維持當前水平），準備金補提壓力集中于17 年前三季度，17Q4影響大幅下降，業(yè)績大拐點有望出現(xiàn)，18 年準備金補提影響全部出清，預計業(yè)績將開始高速增長。
盈利預測及投資建議
公司17Q1 壽險新業(yè)務增長超預期，業(yè)務結構接近完美。預計公司17/18/19 年EPS 分別為1.65/2.27/2.56 元。目前公司17PEV 僅0.9 倍，處于絕對底部，安全邊際極高。短期來看，17 年業(yè)績大拐點有望催化股價，公司估值有望較大幅度向上修復，我們認為公司合理估值為1.1倍17PEV，對應目標34.5 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：1.長端利率觸頂快速下行；2. 萬能險新規(guī)驅動銀保渠道競爭加劇。3. 中國車險市場競爭加劇對公司財險業(yè)務承保盈利的影響
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