>> 華創(chuàng)證券-中國太保（601601）利潤釋放短期承壓，保費增長注定厚積薄發(fā)-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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買入 |
作者： |
洪錦屏 |
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受750 天國債收益率移動平均下滑和準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)調(diào)整影響，利潤減少基本符合預(yù)期，而壽險保費高速增長則超出預(yù)期。
主要觀點
1.壽險增速和結(jié)構(gòu)均大放異彩
一季度太保壽險實現(xiàn)保費收入749 億，同比增長43.1%。代理人渠道實現(xiàn)保費676 億，同比增長54.1%，占比高達(dá)90.28%；其中個險新單實現(xiàn)279 億，同比增長67.7%，占比37.29%；而以期繳方式的個險新單增長67.3%，達(dá)到272 億，占個險新單的97.49%。整個保單結(jié)構(gòu)在保費高速增長的驅(qū)動下迅速優(yōu)化，我們認(rèn)為新業(yè)務(wù)價值增長仍然維持60%左右的高位，為未來利潤釋放奠定基礎(chǔ)。
2.財險符合預(yù)期
太保財險實現(xiàn)保費收入263 億，同比增長1.7%，其中車險收入195 億，同比增長1.6%，非車實現(xiàn)保費68 億，同比增長2.3%。受汽車市場增速下滑的影響，我們認(rèn)為財險數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。
3.資產(chǎn)管理逐步優(yōu)化
報告期末，集團投資資產(chǎn)10,013 億，較2016 年底增長6.3%。其中固收占比81.7%，在定期存款占比下降的情況下，債權(quán)投資計劃和理財產(chǎn)品占比有所上升，而權(quán)益占比13.7%，結(jié)構(gòu)基本均衡。在會計處理上，可供出售類占比提升明顯，占比達(dá)到31.3%，交易性金融資產(chǎn)則進(jìn)一步下降至2.6%。由此帶來會計利潤的進(jìn)一步改善，其中投資收益增加14 億，同比增加12.57%，綜合收益方面虧損縮小至10 億，同比減少近22 億。隨著短期利率的回升，公司投資方面必將逐步優(yōu)化。
4.投資建議：
一季度保險責(zé)任準(zhǔn)備金增長63.2%，其超過保費增速的原因是受750 天國債收益率移動平均下滑和準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)調(diào)整影響，由此導(dǎo)致一季度利潤增速有所下降。我們認(rèn)為隨著無風(fēng)險利率的不斷回升，利潤釋放的偏差將在年內(nèi)得到修復(fù)，利潤增速將重回高速通道。而保費的高速增長以及保單結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，新業(yè)務(wù)價值增長必然維持高位。當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年P(guān)EV 僅0.91 倍，繼續(xù)推薦買入。
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