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    公司1 季度凈利潤(rùn)為20 億元，同比下降9%，加權(quán)平均ROE 為1.5%。
    隨著最近半年利率的顯著回升，預(yù)計(jì)今年2 季度起準(zhǔn)備金補(bǔ)提壓力逐季度下降，3 季度起凈利潤(rùn)同比有望迎來(lái)較快增長(zhǎng)，2018 年起則有可能釋放準(zhǔn)備金。公司1 季度末其他綜合收益虧損10.3 億元，凈資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)僅增長(zhǎng)0.7%，低于其他同業(yè)公司。
    壽險(xiǎn)做大個(gè)險(xiǎn)成效顯著，轉(zhuǎn)型保障業(yè)務(wù)仍有較大空間。公司堅(jiān)持“聚焦?fàn)I銷，聚焦期繳”的業(yè)務(wù)發(fā)展策略，做大個(gè)險(xiǎn)格局成效顯著。1 季度公司個(gè)險(xiǎn)渠道新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)67.7%，遠(yuǎn)超同業(yè)。期繳占比和個(gè)險(xiǎn)渠道占比已經(jīng)處于業(yè)內(nèi)最佳水平，但保障型保單占比仍有較大提升空間。公司2016年主力產(chǎn)品為終身壽險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)，這些保單雖然隱含了一定的死差，但利差仍是主要利潤(rùn)來(lái)源。
    壽險(xiǎn)隊(duì)伍增長(zhǎng)和產(chǎn)能顯著提升，是未來(lái)爭(zhēng)奪保障市場(chǎng)份額的重要基礎(chǔ)。公司16 年全年月均人力達(dá)到65.3 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)35.5%，營(yíng)銷員月人均產(chǎn)能5,084 元，同比增長(zhǎng)6.4%。與理財(cái)業(yè)務(wù)市場(chǎng)集中度不斷下降不同，保障型業(yè)務(wù)需要高效的代理人隊(duì)伍推動(dòng)，市場(chǎng)份額將相對(duì)集中。順應(yīng)健康等保障業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，迅速做強(qiáng)做大代理人隊(duì)伍，提高保障型業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額刻不容緩。
    產(chǎn)險(xiǎn)雙寡頭格局正在確立，太保產(chǎn)險(xiǎn)份額在下降。商車費(fèi)改全國(guó)推開(kāi)后，賠付率總體下降，而手續(xù)費(fèi)率整體上升；客戶總體受損，而渠道顯著受益，這與費(fèi)改初衷背道而馳。隨著競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，沒(méi)有渠道能力的中小公司盈利能力迅速惡化。擁有核心渠道，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、降低邊際成本成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)利器。太保產(chǎn)險(xiǎn)2016 年改善了承保盈利，但市場(chǎng)份額下跌0.8 個(gè)百分點(diǎn)，保費(fèi)僅同比增長(zhǎng)1.7%。2017 年1 季度保費(fèi)同比增長(zhǎng)1.7%，份額繼續(xù)下降。未來(lái)將處于規(guī)模和利潤(rùn)的艱難平衡之中。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。金融去杠桿帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)公司存量業(yè)務(wù)仍以利差為主要利源，提升死差占比有較大潛力，維持A 股“持有”評(píng)級(jí)，H 股“持有”評(píng)級(jí)。維持預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年EVPS為30.8/35.2/40.3 元，A 股對(duì)應(yīng)2017/18/19 年P(guān)/EV 為0.90/0.79/0.69 倍，H 股對(duì)應(yīng)僅為0.83 /0.73/0.64 倍。A 股估值處于合理區(qū)間，維持“持有”評(píng)級(jí)。H 股較A 股折價(jià)8%，估值處于港股均值，維持“持有”評(píng)級(jí)。