>> 中信證券-中國太保（601601）2016年年報點評-壽險轉(zhuǎn)保障有潛力，產(chǎn)險處于艱難平衡-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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pdf |
來源： |
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持有 |
作者： |
童成墩，邵子欽，田良 |
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此報告為加密報告 |
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與死亡保障相關(guān)的定期壽險、意外險、年金等業(yè)務(wù)也處于較快速增長階段。
壽險做大個險成效顯著，轉(zhuǎn)型保障業(yè)務(wù)仍有較大空間。公司堅持“聚焦?fàn)I銷，聚焦期繳”的業(yè)務(wù)發(fā)展策略，做大個險格局成效顯著。壽險一年新業(yè)務(wù)價值 190 億元，同比增長 56.5%；新業(yè)務(wù)價值率 32.9%，同比提升 3.4 個百分點。雖然公司長期健康險保費同比增長 46.2%，快于行業(yè)增速，但占公司總保費比重僅為 9.9%，同比提升為 1.3 個百分點；而傳統(tǒng)險保費則同比增長 71.3%，占總保費比重為 29.6%，同比提升 7.8 個百分點，是主要業(yè)務(wù)增量，但其中年金型普通壽險雖然隱含了一定的死差，但保單盈利能力仍顯著受到利差的影響。
壽險隊伍增長和產(chǎn)能顯著提升，是未來爭奪保障市場份額的重要基礎(chǔ)。公司全年月均人力達到65.3 萬人，同比增長35.5%，營銷員月人均產(chǎn)能5,084 元，同比增長 6.4%。與理財業(yè)務(wù)市場集中度不斷下降不同，保障型業(yè)務(wù)需要高效的代理人隊伍推動，市場份額將相對集中。順應(yīng)健康等保障業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，迅速做強做大代理人隊伍，提高保障型業(yè)務(wù)市場份額刻不容緩。
產(chǎn)險寡頭格局正在確立，太保產(chǎn)險在規(guī)模和利潤之間艱難平衡。商車費改全國推開后，賠付率總體下降，而手續(xù)費率整體上升；客戶總體受損，而渠道顯著受益，這與費改初衷背道而馳。隨著競爭進一步加劇，沒有渠道能力的中小公司盈利能力迅速惡化。擁有核心渠道，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、降低邊際成本成為未來競爭利器。太保產(chǎn)險 2016 年改善了承保盈利，但市場份額下跌 0.8 個百分點，保費僅同比增長 1.7%，未來將處于規(guī)模和利潤的艱難平衡之中。非車險受到市場競爭加劇、自然災(zāi)害頻發(fā)等因素影響，綜合成本率達 109.6%，預(yù)計 2017 年會有所改善。
風(fēng)險提示。持續(xù)低利率環(huán)境、系統(tǒng)性信用風(fēng)險。
公司存量業(yè)務(wù)仍以利差為主要利潤來源，提升死差在存量中占比尚需時間，維持 A 股“持有”評級，H 股首次“持有”評級。預(yù)計公司 2017/18/19年 EVPS 為 30.8/35.2/40.3 元，A 股對應(yīng) 2017/18/19 年 P/EV 為 0.88/0.77/0.67 倍，H 股對應(yīng)僅為 0.81 /0.71/0.62 倍。A 股估值處于合理區(qū)間，維持“持有”評級。H 股較 A 股折價 7%，估值上行空間不大，首次“持有”評級。
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