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    收購(gòu)帶動(dòng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，毛利率小幅下降    2017 上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入 5.78 億，同比增長(zhǎng) 30.7%，增長(zhǎng)原因主要是因?yàn)楸酒谳^上年合并報(bào)表范圍增加所致。2016 年 9 月，公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金擬購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的公司事項(xiàng)順利完成過(guò)戶；至此，公司直接持有烏氈帽酒業(yè)有限公司和浙江唐宋紹興酒有限公司 100%的股權(quán)。2017 年上半年，上述兩家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1560.14 萬(wàn)和 139 萬(wàn)。由于去年合并報(bào)表基本是從四季度開(kāi)始，因此今年公司收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍有保障。另外，公司 2016年 12 月通過(guò)競(jìng)標(biāo)收購(gòu)塔牌紹興酒業(yè) 14.78%的股權(quán)，上半年投資收益同比增長(zhǎng) 321 萬(wàn)。毛利率方面，由于原材料成本上升，本期公司產(chǎn)品毛利率為 42.57%，同比降低 2.24 pcts。
    管理費(fèi)用提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低，整體期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定    2017 年上半年，公司期間費(fèi)用合計(jì)為 10.82 億，同比增長(zhǎng) 29.87%；期間費(fèi)用率為 18.71%，同比微降 0.12 pcts。具體來(lái)看，上半年銷(xiāo)售費(fèi)用為 5164萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 27.84%，主要是因?yàn)槿藛T數(shù)量增加致職工薪酬增長(zhǎng)。但是公司銷(xiāo)售費(fèi)用率從去年同期 9.13%降低至 8.93%，維持較為平穩(wěn)；另外，管理費(fèi)用為 5743 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 63.29%，主要是因?yàn)槁毠ば匠?、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)以及業(yè)務(wù)招待費(fèi)增加較多影響。管理費(fèi)用率由去年同期7.95%提升至 9.93%；財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，上半年為 -88 萬(wàn)，去年同期為774 萬(wàn)，明顯降低。原因主要是因?yàn)?nbsp;2016 年公司完成再融資，并且用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金后歸還銀行借款，導(dǎo)致本期財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。
    員工持股價(jià)格倒掛，股價(jià)安全邊際較高    公司第一期員工持股計(jì)劃于 2016 年 9 月完成登記，參與者包括 131 名中層及以上管理人員和技術(shù)骨干，一共認(rèn)購(gòu) 286 萬(wàn)股，購(gòu)買(mǎi)均價(jià) 13.64 元。目前股價(jià)已經(jīng)高于當(dāng)時(shí)認(rèn)購(gòu)成本，股價(jià)具有一定安全邊際。同時(shí)，通過(guò)員工持股計(jì)劃也有助于激發(fā)員工活力，提升公司經(jīng)營(yíng)效率。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)： 2016 年下半年，公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，收購(gòu)了烏氈帽酒業(yè)有限公司和浙江唐宋紹興酒有限公司 100%的股權(quán)。同年 12 月份，又競(jìng)標(biāo)取得塔牌紹興酒業(yè) 14.78%的股權(quán)。通過(guò)一系列的收購(gòu)，公司業(yè)績(jī)有望維持較快增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè) 2017/18/19 年EPS 分別為 0.41/0.48/0.55 元，目標(biāo)價(jià) 14.5 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期