>> 太平洋證券-會稽山（601579）年報點評：銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并表增厚業(yè)績-170329
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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作者： |
黃付生 |
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主營業(yè)務上酒類營收同比上漲14.88%，但毛利率下滑了1.53%。EPS 為0.33 元/股，同增17.86%。
單四季度公司實現(xiàn)營收4.50 億元、歸母凈利潤0.67 億元，同比增加25.08%、59.35%，銷售毛利率和凈利率分別為43.65%、15.21%。公司擬每股派現(xiàn)金紅利0.11 元。
核心觀點：
公司是黃酒龍頭企業(yè)之一，依托浙江開拓全國市場，在江蘇大區(qū)、上海大區(qū)以及中西南區(qū)域都取得了明顯增長。未來公司繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，拓寬營銷渠道，提升盈利能力，有望保持平穩(wěn)的增長趨勢。同時，公司利用A 股上市平臺優(yōu)勢，在外延并購和資源協(xié)同整合上動作頻出，在黃酒產(chǎn)業(yè)集中度提升過程中占據(jù)優(yōu)勢，有利于充分發(fā)揮協(xié)同作用和業(yè)績增厚。
投資要點:
市場拓展和收入規(guī)模擴張
目前公司的產(chǎn)能利用率為79%，而中高端黃酒的產(chǎn)銷率為96.11%，能夠滿足階段性市場擴張的需求；同時募投項目“年產(chǎn)10 萬千升黃酒后熟包裝物流自動化生產(chǎn)線”在建，目標是構(gòu)建車間產(chǎn)品包裝到倉儲運輸物流的一體化運行模式，從而推進實施合并提升的廠區(qū)集聚戰(zhàn)略。
公司收入增長更依賴需求提升，需要渠道和營銷發(fā)力，通過強化成熟市場以及開拓新市場做大規(guī)模。2016 年公司省內(nèi)市場的營收增長5.13%，而省外市場快速提升54.94%，呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢。目前，公司依據(jù)“深耕核心市場、開發(fā)潛在市場”的策略，經(jīng)過多年積累建立了全國性的銷售渠道，擁有超過一千家營銷網(wǎng)點，由經(jīng)銷商、商超賣場和直銷網(wǎng)點共同組成，覆蓋全國20 余個省、直轄市及自治區(qū)，有效帶動了公司產(chǎn)品在全國范圍的推廣。2016 年公司批發(fā)代理收入增長明顯，直銷翻倍，這兩個渠道是長期發(fā)力重點。從經(jīng)銷商招商情況看，公司擴大了江蘇大區(qū)、皖贛閩和東西北區(qū)域的經(jīng)銷商規(guī)模，這些區(qū)域是近幾年公司重點開拓方向。根據(jù)2016 年情況，除浙江大本營外，江蘇大區(qū)、上海大區(qū)以及中西南區(qū)域在銷量上都有明顯的增長。其中上海大區(qū)銷量翻倍，收入提升了47.9%。費用投放方面，公司2016 年銷售費用同比上升12.46%，其中促銷費用同比上升32.58%。預計公司會繼續(xù)加大投入，積極做市場，提升收入規(guī)模和市場占有率。
產(chǎn)品提價和銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化
2016 年紹興酒龍頭企業(yè)一致提價，公司2016 年6 月份上調(diào)部分產(chǎn)品價格，其中純正五年提價5-8%。鑒于原輔材料和人工等上漲因素，產(chǎn)品成本壓力上升，公司12 月26 日晚公告，自2017 年1 月1 日起，純正五年系列的價格再次上調(diào)6%；自2017 年1 月25 日起，陳年酒系列產(chǎn)品的價格上調(diào)11%。鑒于黃酒行業(yè)一致進行提價，預計公司市場份額不會受太大影響。通過提價一方面可以平抑成本保證毛利率；另一方面也有利于改變黃酒長期低價、毛利率低的局面，在一定程度上提升黃酒的盈利能力。
報表數(shù)據(jù)中，無論銷量上還是收入上，中高端黃酒的增速都更快，銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率有望提高。這也符合公司聚焦市場、聚焦產(chǎn)品和“根據(jù)地+大單品”的運作思路。“基礎產(chǎn)品放量、重點產(chǎn)品增量、高端產(chǎn)品增長”目標有望更好達成。
外延收購和資源協(xié)同整合
2016 年公司通過定增將黃酒第二集團的唐宋酒業(yè)和烏氈帽酒業(yè)各100%股權(quán)納入麾下。今年公司繼續(xù)推進穩(wěn)中求進的戰(zhàn)略發(fā)展舉措，站在黃酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略高度，積極采用外延并購等手段整合資源。
今年1 月4 日公司發(fā)布公告稱，去年12 月29 日公司通過公開競價方式，以1.61 億元的成交價競得“浙江塔牌紹興酒有限公司”14.78%的股權(quán)。塔牌是行業(yè)前三強企業(yè)，手工釀造為主，年銷售額大概4 億元，是紹興目前最大的黃酒出口企業(yè)。公司購入塔牌紹興酒14.78%的股權(quán)無疑是黃酒行業(yè)一次強強聯(lián)合。
作為中國獨有酒種，黃酒的釀造技術(shù)獨樹一幟，堪稱“國粹”，但是受歷史、文化和地理等因素影響，浙滬傳統(tǒng)黃酒行業(yè)的區(qū)域經(jīng)濟特征顯著，其生產(chǎn)、消費主要集中在江酒消費區(qū)域。古越龍山、金楓酒業(yè)和會稽山作為龍頭企業(yè)，市場份額偏低，行業(yè)集中度還有較大提升空間。隨著近年來人們消費觀念的改變以及對黃酒營養(yǎng)功能的進一步認識，黃酒行業(yè)有望進入一個新的發(fā)展周期。黃酒產(chǎn)業(yè)整合的預期也在不斷增強。公司在資源協(xié)同整合上動作頻出，占據(jù)主動位置，期待公司通過外延收購做大做強黃酒主業(yè)，也期待并表下公司的利潤增厚。
盈利預測與評級：
不考慮并表，預測17-18 年營收增速15%、15%，凈利潤增速30%、22%，對應EPS 為0.37、0.45。
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