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    2、意義大于收益
    對(duì)于此次公司拍得塔牌股權(quán)，我們的觀點(diǎn)為：增利不大，意義重大。
    首先，從利潤(rùn)貢獻(xiàn)角度來(lái)看，公司在并表投資收益之后，預(yù)計(jì)給公司帶來(lái)約為700-800 萬(wàn)的投資收益，相較于公司2015 年1.5 億的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)而言占比較??；其次，從浙江黃酒乃至全國(guó)黃酒格局而言，我們認(rèn)為有利于降低黃酒企業(yè)之間的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，從競(jìng)爭(zhēng)到有合作基礎(chǔ)。
    紹興黃酒一直被認(rèn)為黃酒正宗，從歷史來(lái)看，古越龍山、會(huì)稽山和塔牌的分工分別為省外、省內(nèi)和出口，但是隨著黃酒行業(yè)的發(fā)展，黃酒企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)內(nèi)的全國(guó)化發(fā)展，在全國(guó)化過(guò)程中，由于黃酒的“小酒種”特征（黃酒企業(yè)的品牌度、消費(fèi)人群、收入規(guī)模等均低于白酒），雖然“順風(fēng)車”現(xiàn)象在一定程度影響了黃酒全國(guó)化發(fā)展，但是我們認(rèn)為黃酒行業(yè)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)仍是主要因素，此次會(huì)稽山持股塔牌部分股權(quán)，有利于改善行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，意義大于收益。
    3、期待黃酒價(jià)值回歸
    2016 年年初紹興市政府召集轄區(qū)內(nèi)的黃酒企業(yè)舉辦協(xié)調(diào)會(huì)，著重探討行業(yè)內(nèi)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，這也表示當(dāng)?shù)卣畬?duì)黃酒產(chǎn)品價(jià)格偏低的關(guān)注，而后黃酒行業(yè)巨頭企業(yè)于2016 年上半年進(jìn)行一次集中提價(jià)，其中會(huì)稽山年末由于原材料因素再次部分產(chǎn)品提價(jià)，我們認(rèn)為無(wú)論是價(jià)格偏低的因素還是原材料上漲的因素進(jìn)行的提價(jià)，均有利于黃酒產(chǎn)品的價(jià)值提升，并且隨著黃酒行業(yè)集中度的提升，更多的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系轉(zhuǎn)為合作關(guān)系，我們期待黃酒的價(jià)值回歸。
    結(jié)論：
    公司在近期提價(jià)以平抑成本壓力的情況下拍得塔牌部分股權(quán)，增強(qiáng)公司與塔牌合作的預(yù)期，我們看好公司的發(fā)展，預(yù)計(jì)公司并表唐宋和烏氈帽之后16-18 年EPS0.38 元、0.43 元、0.45 元，對(duì)應(yīng)PE39 倍、34 倍、32倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    食品安全風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。