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    經(jīng)營分析 
    流量放緩制約航空性收入，商業(yè)爆發(fā)帶動(dòng)非航收入：2017年上半年，上海機(jī)場(chǎng)由于生產(chǎn)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)受到處罰，流量增長受到限制，起降架次同比增長3.9%（國內(nèi)/國際4.7%/3.5%YoY），旅客吞吐量同比增長6.5%（國內(nèi)/國際11.4%/3.1%YoY），國內(nèi)旅客增速高說明國內(nèi)線換大機(jī)型趨勢(shì)明顯。流量放緩制約航空性收入，上半年18.03億元（+3.5YoY），增速小于流量增速，可能是因?yàn)樯习肽陣鴥?nèi)航線占比提升，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)低，影響航空性收入增長。但是伴隨出行旅客機(jī)場(chǎng)消費(fèi)意愿增強(qiáng)，疊加公司對(duì)商業(yè)零售品牌管理、場(chǎng)地優(yōu)化和調(diào)整，商業(yè)租賃收入取得高增長（+36.0%YoY），非航收入占比達(dá)到53.7%，彌補(bǔ)航空收入放緩的不利影響。 
    成本控制良好，毛利率提升業(yè)績高增長：由于商業(yè)租賃業(yè)務(wù)所需人工及運(yùn)營成本較小，并且部分固定資產(chǎn)折舊年限到期（折舊-1.5%YoY），公司上半年?duì)I業(yè)成本20.2億元（+7.2%YoY），小于營收增速，其中人工和運(yùn)行成本分別同比增長10.6%和11.9%，毛利率達(dá)到48.2%，與2016年同期相比提高3.62pts，毛利增加3.6億元。商業(yè)租賃占比提升帶動(dòng)的毛利增長，是本期業(yè)績高速增長的主要原因。 
    投資收益持續(xù)貢獻(xiàn)：2017年上半年，上海機(jī)場(chǎng)投資收益依舊持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，錄得4.57億元，同比增長11.6%，占比營業(yè)利潤20.4%。其中德高動(dòng)量積極在全國開展業(yè)務(wù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)量，油料公司受益國內(nèi)航空景氣和油價(jià)同比回升，兩家公司分別貢獻(xiàn)1.68億元和2.59億元，占比投資收益93.7%，是公司業(yè)績重要來源。  
    投資建議 
    國內(nèi)樞紐機(jī)場(chǎng)開始向航空性與非航空性收入雙引擎驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)變，非航收入進(jìn)入高速增長階段。上海機(jī)場(chǎng)作為機(jī)場(chǎng)龍頭，國際線占比高、旅客更為優(yōu)質(zhì)，商業(yè)有望帶動(dòng)業(yè)績長期高增長。預(yù)測(cè)公司2017-2019年EPS分別為1.74/2.03/2.31元，對(duì)應(yīng)PE分別為21/18/16倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    經(jīng)濟(jì)增長下行；連續(xù)出現(xiàn)惡劣氣候；免稅店招標(biāo)時(shí)點(diǎn)慢于預(yù)期等。