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不過公司單票收入為23.30 元，相比2016 年全年的22.15 元增加1.15 元，單票收入止跌回升。同期行業(yè)整體僅為12.59元，且相比2016 年全年減少0.12 元。另外，公司快遞服務(wù)滿意度連續(xù)8 年蟬聯(lián)第一，優(yōu)質(zhì)服務(wù)與中高端市場(chǎng)行業(yè)領(lǐng)先的品牌溢價(jià)優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)。
    新業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，控制成本毛利率提高：2017 年上半年，公司重貨、冷運(yùn)、國際業(yè)務(wù)營收分別同比增長99.7%、85.6%、39.5%，繼續(xù)保持高速增長，營收占比達(dá)到11.4%。以上業(yè)務(wù)的發(fā)展，將有效提升一體化綜合物流解決能力，支撐連接客戶產(chǎn)、供、銷、配環(huán)節(jié)，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理效率，降低客戶物流費(fèi)用。成本方面，在油價(jià)和人工成本上漲的背景下，2017 年H1 速運(yùn)物流業(yè)務(wù)毛利率下降2.1pts，致使公司凈利潤增速低于營收增速。不過公司開始通過科技創(chuàng)新，比如智能接駁柜、豐迷運(yùn)單、智能客服、智慧包裝、全自動(dòng)分揀系統(tǒng)等，成功降低經(jīng)營成本，2017Q2 毛利率達(dá)到22.2%，相比2016 年全年和2017Q1 分別提高2.7pts 和2.2pts。
    變更募集資金用途，集中發(fā)展智慧物流：公司同時(shí)發(fā)布公告，變更部分募集資金用途，增加飛機(jī)購置改裝、信息化建設(shè)和智能分揀基地項(xiàng)目共計(jì)33.3億元。依托強(qiáng)大的干線運(yùn)輸能力、發(fā)達(dá)的信息系統(tǒng)，集中建設(shè)智慧物流，我們認(rèn)為這有助于打通物流全產(chǎn)業(yè)鏈，融合倉配、重貨運(yùn)輸、供應(yīng)鏈金融等，向綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型，具備前瞻性。綜合考慮公司規(guī)模、運(yùn)營模式、品牌口碑、發(fā)展趨勢(shì)，順豐是最有可能崛起為世界級(jí)巨頭的企業(yè)。
    投資建議
    順豐精準(zhǔn)定位中高端市場(chǎng)，轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)，預(yù)計(jì)可能率先脫穎而出，成為行業(yè)寡頭；但短期快遞行業(yè)增速趨緩，高端商務(wù)需求增長更低，疊加公司資本開支增加，凈利潤增速將低于10%，預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 分別為0.92/1.08/1.37 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為56/48/38 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    快遞行業(yè)整體增速放緩，快遞行業(yè)競(jìng)爭激烈，人工成本或油價(jià)大幅上升等。