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    2017 年8 月28 日，國資委發(fā)布新聞公告了中國神華集團與中國國電集團實施聯(lián)合重組為國家能源投資集團有限責任公司。煤電重組有助于公司形成全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，積極發(fā)揮上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應，在一定程度上提高了公司抵抗煤炭行業(yè)周期性風險的能力，公司核心競爭力得到明顯提升。
    煤炭板塊量價齊升，盈利能力持續(xù)增強。
    2017 年上半年，公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1.52 億噸，同比增加8.6%，實現(xiàn)煤炭銷售量2.21 億噸，同比增加18.4%，實現(xiàn)平均煤炭銷售價格425 元/噸（不含稅），同比增加56.8%；公司煤炭板塊實現(xiàn)營業(yè)收入960.31 億元，同比增加81.2%，實現(xiàn)毛利率30.7%，較2016 年上半年上升13.8 個百分點。2017 年煤價中樞大概率高位運行，公司盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)增強。
    煤價提升，成本上浮，電力板塊毛利下滑。
    2017 年上半年，受全社會用電需求增長、水電發(fā)電量下降影響，火電設備發(fā)電量有所增加。2017 年上半年，公司實現(xiàn)發(fā)電量1220.5 億千瓦時，同比增加9.9%；實現(xiàn)總售電量1144.3 億千瓦時，同比增加10.1%；燃煤機組平均利用小時數(shù)2,185 小時，同比增加5.7%；實現(xiàn)綜合售電價307 元/兆瓦時，同比增加0.3%；實現(xiàn)單位售電成本262.1 元/兆瓦時，同比增加26.8%。由于煤價的大幅提升，燃煤電廠煤炭采購成本不斷上升，電力板塊盈利受到一定影響，2017 年上半年公司電力板塊實現(xiàn)毛利率16.9%，較2016 年上半年下降16.9 個百分點。
    協(xié)同效應進一步顯現(xiàn)，運輸板塊亮點紛呈。
    鐵路方面：2017 年上半年，公司實現(xiàn)自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量達1364 億噸公里，同比增加13.9%，實現(xiàn)營業(yè)收入185.06億元，同比增加14.2%，實現(xiàn)毛利率30.7%，較2016 年上半年上升0.8 個百分點，公司煤炭銷售量增長引致鐵路運輸量增加疊加反向運輸及非煤運輸業(yè)務增長，鐵路板塊盈利提升。港口方面：2017年上半年，公司通過自有港口下水銷售的煤炭量占比保持較高水平，自有港口下水煤量占公司港口下水煤總量的比例為85.7%，其中，經(jīng)黃驊港下水銷售的煤炭為9170萬噸，同比增加19.9%，經(jīng)神華天津煤碼頭下水銷售的煤炭為2120萬噸，同比增加 3.9%；港口板塊實現(xiàn)營業(yè)收入27.97億元，同比增加16.4%，實現(xiàn)毛利率58%，較2016年上半年上升1.2個百分點。 我們預計未來伴隨煤炭行業(yè)的企穩(wěn)發(fā)展，公司運輸板塊協(xié)同效應將進一步顯現(xiàn)，盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)增強。 
    烯烴產(chǎn)品價格上升，煤化工板塊逐漸發(fā)力。
    公司煤化工業(yè)務為包頭煤化工公司的煤制烯烴一期項目，主要產(chǎn)品包括聚乙烯（生產(chǎn)能力約30萬噸/年）、聚丙烯（生產(chǎn)能力約30萬噸/年）及少量副產(chǎn)品。2017年上半年，公司實現(xiàn)聚乙烯銷售量17.18萬噸，同比增加32.6%，聚乙烯銷售價格7,458元/噸，同比增加10.2%；實現(xiàn)聚丙烯銷售量17.04萬噸，同比增加36.5%，聚丙烯銷售價格6,356元/噸，同比增加26.2%。煤化工板塊實現(xiàn)營業(yè)收入29.96億元，同比增加54.9%，實現(xiàn)毛利率20.7%，較2016年上半年上升11.6個百分點。2017年7月，公司包頭煤制烯烴升級示范項目（二期項目）獲得內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)改委核準，擬新建年產(chǎn)75萬噸的煤制聚烯烴裝置，其中年產(chǎn)聚乙烯35萬噸、聚丙烯40萬噸，公司煤化工板塊逐漸發(fā)力，盈利能力不斷提升。 
    盈利預測及評級：由于煤炭價格大幅提升，公司盈利能力大幅改善，我們預計公司17-19年營業(yè)收入分別為2277.71、2470.26、2665.73億元，歸屬母公司凈利潤分別為378.57、396.22、436.84億元，攤薄每股收益分別為1.90元、1.99元、2.20元。我們看好公司煤電路港航化的縱向一體化經(jīng)營模式，在煤價高位震蕩運行的大背景下，公司煤炭及運輸板塊協(xié)同效應逐步顯現(xiàn)，公司盈利能力或?qū)⒋蠓嵘?，維持公司“增持”評級。 
    風險因素：一是宏觀經(jīng)濟低于預期，二是煤價超預期下跌；三是公司礦井開采安全影響。