>> 招商證券-中天科技（600522）業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，證金大比例持股，產(chǎn)能規(guī)模釋放有望加快下半年增長(zhǎng)，堅(jiān)定看好光纖行業(yè)確性-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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證金公司持股比例大幅提升至4.59%，成為第二大股東。
評(píng)論：
1、業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，二季度扣非加速成長(zhǎng)，光棒產(chǎn)能釋放有望加快下半年增長(zhǎng)
2017年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入123.01億元，同比增長(zhǎng)33.66%，歸母凈利潤(rùn)9.51億元，同比增長(zhǎng)30.63%，扣非凈利潤(rùn)為7.7億元，同比增長(zhǎng)41.5%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司光通信、電力、新能源、海纜等各條業(yè)務(wù)線均實(shí)現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)。其中值得一提的是，公司光纖新價(jià)格執(zhí)行和產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)更多從第二季度體現(xiàn)，二季度扣非凈利潤(rùn)為4.63億元，同比增長(zhǎng)49%，相比一季度（31%增長(zhǎng)）明顯加速。我們預(yù)計(jì)隨著光纖、光棒下半年產(chǎn)能釋放規(guī)模的擴(kuò)大，光通信業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)還將進(jìn)一步提升。
2、多重因素帶來毛利率有所下降，費(fèi)用率得到改善
2017年上半年綜合毛利率為16.85%，去年同期下降1.34個(gè)百分點(diǎn)，但相比去年綜合毛利率提升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷，光纖業(yè)務(wù)受益于量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張等因素，毛利率持續(xù)提升；而另一方面，貿(mào)易收入占比同比提升，以及新能源光伏電站折舊年限調(diào)整（從20年變?yōu)?0年），給毛利率帶來一定影響。
費(fèi)用率方面，受益于收入規(guī)模擴(kuò)大和優(yōu)化管理，費(fèi)用率進(jìn)一步改善，銷售費(fèi)用率為3.68%，同比下降0.39個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為4.66%，同比下降0.93個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用5147萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)102.08%，主要受匯率波動(dòng)影響所致。
3、多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，多元化提供成長(zhǎng)安全墊
光通信方面：光纖、光棒規(guī)模效應(yīng)逐漸釋放。我們判斷，公司光纖、光棒產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到3000-3500萬(wàn)芯公里產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)了光棒-光纖-光纜上下游產(chǎn)能的 100%匹配。第二季度光纖規(guī)模效應(yīng)逐漸釋放，運(yùn)營(yíng)商光纖采購(gòu)平均執(zhí)行價(jià)提升，在產(chǎn)量釋放、價(jià)格提升的雙重影響下，通信產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率進(jìn)一步改善。公司已形成光纖預(yù)制棒-光纖-光纜-特種光纜-射頻電纜-ODN 等完整的光通信產(chǎn)業(yè)鏈，并為 5G 通信技術(shù)、100G 通信傳輸技術(shù)開發(fā)了相應(yīng)的特種光纖及天線產(chǎn)品，為通信產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)儲(chǔ)備產(chǎn)品。
電力業(yè)務(wù)方面：大長(zhǎng)度、高電壓優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司電力產(chǎn)業(yè)鏈包括：高壓電纜、超高壓電纜、導(dǎo)線、特種導(dǎo)線等。特高壓項(xiàng)目快速推進(jìn)及“一帶一路”上國(guó)家重大項(xiàng)目的開展，使得公司高壓電纜、特種導(dǎo)線產(chǎn)品 銷售量快速增加，提升了電力產(chǎn)業(yè)鏈毛利率水平。
新能源業(yè)務(wù)方面：產(chǎn)能擴(kuò)大、市占率提升。公司分布式光伏電站并網(wǎng)量達(dá)到 230 多兆瓦，并有 50 多兆瓦分布式光伏電站正在建設(shè)中，在全國(guó)推進(jìn)分布式電站投資、開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)維服務(wù)等業(yè)務(wù)；背板材料以技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品贏得主流組件企業(yè)的認(rèn)可，報(bào)告期內(nèi)，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)品市占率進(jìn)一步提升；上半年，中天儲(chǔ)能動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品達(dá)到國(guó)家關(guān)于鋰電池最新能量密度比指引要求，同時(shí)公司設(shè)計(jì)生產(chǎn)的儲(chǔ)能系統(tǒng)成為國(guó)家電網(wǎng)在電力儲(chǔ)能領(lǐng)域的示范工程。
海纜業(yè)務(wù)方面，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。海底線纜產(chǎn)能進(jìn)一步提升，以滿足風(fēng)力發(fā)電、石油平臺(tái)及國(guó)防安全等市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)；不斷提高海底電纜電壓等級(jí)，開發(fā)直流輸電技術(shù)；引進(jìn)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，成立中天海洋系統(tǒng)公司，進(jìn)一步豐富海洋系列產(chǎn)品。
4、堅(jiān)定看好光纖行業(yè)確定性，穿越周期的低估值優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)”。
我們認(rèn)為，在全球流量爆發(fā)大背景下，全球光纖化勢(shì)不可擋，中移動(dòng)全國(guó)固網(wǎng)布局、海外“量?jī)r(jià)齊升”、產(chǎn)業(yè)走向寡頭格局、5G 需求拉動(dòng)等因素共同驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)未來三年景氣持續(xù)確定性高，特別是海外和5G 需求有望持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)我國(guó)龍頭企業(yè)光棒一體化加速升級(jí)，以及多元化發(fā)展提供了穿越周期持續(xù)成長(zhǎng)的動(dòng)力。當(dāng)前公司估值優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)高景氣、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和多元化助力穿越周期優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017-2018 年凈利潤(rùn)為22.4 億元和27.2 億元，對(duì)應(yīng)17-18 年P(guān)E 為15.6X 和13X。繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、供給過快釋放、行業(yè)需求下滑。
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