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    主要觀點(diǎn)
    1. 業(yè)績(jī)逐漸回暖，基站天線收入持續(xù)增長(zhǎng)
    通宇通訊發(fā)布半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.39 億元，同比增長(zhǎng)11%。
    主要收入部分為：
    基站天線實(shí)現(xiàn)收入6.3 億元，同比增長(zhǎng)27%；毛利率36%，下滑9個(gè)百分點(diǎn)；
    射頻器件實(shí)現(xiàn)收入5650 萬(wàn)元，同比下滑52%；毛利率-15%，下滑31 個(gè)百分點(diǎn)；
    新增光通信業(yè)務(wù)收入1331 萬(wàn)元，以及指揮系統(tǒng)部分收入547 萬(wàn)元，目前新業(yè)務(wù)占比還較小。
    我們看到基站天線收入持續(xù)增長(zhǎng)，但由于運(yùn)營(yíng)商每年招標(biāo)，加上目前天線需求主要為成熟產(chǎn)品，因此毛利率有所下滑。射頻器件收入大幅下滑，且毛利率為負(fù)，由于基站射頻器件競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們認(rèn)為收縮這部分業(yè)務(wù)有望改善公司未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
    公司預(yù)計(jì)2017 年1-9 月歸母凈利潤(rùn)為1.3-1.5 億元，同比下滑17%-4%，下滑幅度持續(xù)收窄。
    2. 海外收入高速增長(zhǎng)，延伸4G 周期紅利
    公司上半年海外收入1.62 億元，占總營(yíng)業(yè)收入22%，同比增長(zhǎng)37%。同時(shí)海外收入毛利率達(dá)到52.25%，比同期提高6.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    由于全球發(fā)達(dá)國(guó)家4G 建設(shè)漸入尾聲，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商Capex 也在下滑，但海外部分地區(qū)如拉美、非洲以及東歐仍在推動(dòng)4G 建設(shè)。公司在海外通過(guò)了主流設(shè)備商諾基亞以及運(yùn)營(yíng)商沃達(dá)豐、阿聯(lián)酋電信、西班牙電信的認(rèn)證，產(chǎn)品銷(xiāo)往全球60 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司海外收入占比持續(xù)提高將平滑運(yùn)營(yíng)商建設(shè)的周期性，并大幅提升公司的盈利能力。
    3. 低頻重耕疊加物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，國(guó)內(nèi)需求不悲觀
    雖然國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支下滑，帶來(lái)對(duì)4G 基站建設(shè)投資的減少，但運(yùn)營(yíng)商的低頻重耕疊加物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，極大地彌補(bǔ)了基站建設(shè)的需求。
    中國(guó)電信在去年和今年分別展開(kāi)800M低頻重耕天線招標(biāo)，公司中標(biāo)份額供給超過(guò)6億元；
    中國(guó)移動(dòng)在今年啟動(dòng)900/1800/F/A/D頻段天線集采，總共需求約為95萬(wàn)面，公司中標(biāo)約為15.6萬(wàn)面；8月3日移動(dòng)啟動(dòng)窄帶物聯(lián)網(wǎng)天線招標(biāo)，預(yù)估總需求為111萬(wàn)面；
    中國(guó)聯(lián)通剛完成混改，相信在競(jìng)爭(zhēng)壓力下也會(huì)有所行動(dòng)。
    因此通宇通訊在國(guó)內(nèi)收入持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，隨著運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)，我們對(duì)基站天線市場(chǎng)并不悲觀。
    4. 公司協(xié)同轉(zhuǎn)型，5G時(shí)代將大有作為
    公司通過(guò)收購(gòu)和增資去的光為光科技58%股權(quán)，積極切入光模塊領(lǐng)域。
    光為光科技承諾2017-2019年度扣非后凈利潤(rùn)為1600,萬(wàn)元，2100萬(wàn)元和2600萬(wàn)元。
    待2019年5G啟動(dòng)投資，我們相信Massive MIMO天線疊加基站前傳光模塊的需求激增，公司將明顯受益于基站市場(chǎng)。此外公司在手現(xiàn)金+理財(cái)約12億元，未來(lái)持續(xù)外延布局可期。
    5. 投資建議：
    我們判斷公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將觸底回升，未來(lái)公司在外延布局上將拓寬公司對(duì)于單一行業(yè)的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)并有望帶來(lái)較高的客戶協(xié)同，我們預(yù)計(jì)通宇通信2017-2019年EPS為0.92元、1.09元，對(duì)應(yīng)PE 36X，30X，維持推薦評(píng)級(jí)！