>> 華創(chuàng)證券-通宇通訊（002792）低頻重耕帶來新需求，外延發(fā)展拓寬業(yè)務線-170522
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2017/5/23 |
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作者： |
束海峰，張弋 |
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同時中國移動在今年啟動900/1800/F/A/D 頻段天線集采，預估總需求為94.6 萬面。
中國聯(lián)通暫時沒有集采計劃，相信未來也會啟動。
不容忽視的是，以往中國移動都是采取捆包的采購方式，即天線由設備商來采購，這次單獨集采，對研發(fā)生產(chǎn)資質(zhì)好的天線產(chǎn)商來說，是更大的利好！2. 天線壁壘較高，設備商短期難以全面超越通宇通訊在基站天線板塊的毛利率達到43%，基站天線在基站設備領(lǐng)域尚屬于壁壘較高的產(chǎn)品。目前設備商中在基站天線自己產(chǎn)品規(guī)模較大的只有華為。加上運營商逐漸把采購權(quán)收回，設備商的話語權(quán)或有所減弱。
我們觀察京信通信的發(fā)展歷程，其2001 年啟動基站天線研發(fā)項目，2003年才研發(fā)出基站天線。而且天線的下游主要是運營商，研發(fā)成功到產(chǎn)業(yè)能力成熟還需要驗證。
因此我們判斷，從產(chǎn)業(yè)鏈博弈角度和技術(shù)壁壘角度，短期內(nèi)不用過于擔心設備商對基站天線行業(yè)的顛覆。
3. 5G 臨近，Massive MIMO 天線將帶來更高附加值5G 網(wǎng)絡將于2020 年開始商用，今年開始三大運營商紛紛布局試點城市。
Massive MIMO 天線作為更高技術(shù)壁壘的新產(chǎn)品，將給天線行業(yè)帶來更大的市場空間。
同時為滿足熱點深度覆蓋要求，基站數(shù)量或?qū)⑦_到目前4G 水平的3-5 倍
左右，基站天線的數(shù)量也將進一步增加。
4. 公司協(xié)同轉(zhuǎn)型，光模塊將成為強有力的業(yè)務補充
公司通過收購和增資去的光為光科技58%股權(quán)，積極切入光模塊領(lǐng)域。
光為光科技承諾2017-2019 年度扣非后凈利潤為1600,萬元，2100 萬元和2600 萬元。
由于光模塊領(lǐng)域并不像基站天線有很強的投資周期，同時下游電信領(lǐng)域客戶有很強協(xié)同，新業(yè)務將成為公司強有力補充。
同時公司在手現(xiàn)金+理財接近13 億，未來持續(xù)外延布局可期。
5. 股東增持顯信心，訂單持續(xù)火爆保障業(yè)績穩(wěn)定增長
公司公告，控股股東吳總將于12 個月之內(nèi)以自身名義不低于3000 萬-1億元增持公司股份，彰顯對公司未來發(fā)展的信心。同時公司限制性股票的解禁要求是2017-2018 年公司扣非后凈利潤2.16 億元，2.6 億元。授予價格為29.53。
6. 投資建議：
我們判斷公司傳統(tǒng)業(yè)務將觸底回升，未來公司在外延布局上將拓寬公司對于單一行業(yè)的依賴風險并有望帶來較高的客戶協(xié)同，我們預計通宇通信2017-2019 年EPS 為1.08 元、1.25 元，對應PE30X，26X，維持推薦評級！
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