>> 信達(dá)證券-通宇通訊（002792）業(yè)績受運營商資本投入下滑影響，看好公司長期投資價值-170427
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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作者： |
邊鐵城 |
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不及我們的預(yù)期。
點評：
業(yè)績受運營商資本投入下滑影響。營業(yè)收入和歸母凈利潤下滑的主要原因是：1. 運營商4G建設(shè)周期已經(jīng)過去，CAPEX相對于2015年有所下降。2.公司增加了對研發(fā)的投入，2016年研發(fā)費用率為7.19%，同比增長了1.61個百分點；3. 產(chǎn)品毛利率受原材料價格上漲而出現(xiàn)小幅下滑；4.中國電信集采招標(biāo)晚于預(yù)期，導(dǎo)致2016下半年中標(biāo)訂單無法在相關(guān)年度確認(rèn)收入。
業(yè)績有望在2017年觸底反彈。市場景氣度方面，基站天線市場有望在2017年脫離低谷，主要原因是：1. NB-IoT的布網(wǎng)加速將促使電信和聯(lián)通進行低頻重耕，中國聯(lián)通低頻天線有望在2017年上半年開始集采。2. 移動有望獲得低頻FDD牌照來布局物聯(lián)網(wǎng)。3. 廣電攜手中信集團擬成立中廣移動，有望在2017年開展700M頻段4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。4. 2017年全球越來越多的運營商宣布將部署4.5G，國內(nèi)運營商也將跟上腳步以滿足移動流量的迅猛增長，而天線的投資將是重點。公司布局方面，在2016年7月的電信LTE基站天線采集項目中，公司以2.69億元中標(biāo)，延期的收入將在2017年體現(xiàn)。此外，公司長期布局海外市場，大力推進國際營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，2017年海外收入有望取得突破。
看好公司長期投資價值。未來4.5G和5G的設(shè)計將導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)扁平化，投資重心將向基站前端單元和網(wǎng)絡(luò)后端云設(shè)備轉(zhuǎn)移，因此未來基站天線和射頻器件將占據(jù)更重要的位置。目前4G所用的天線數(shù)目大多在2x2左右，5G網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的基站天線數(shù)甚至可以達(dá)到256根，規(guī)模大幅度增加，而大規(guī)模的天線陣列必然采用主動有源技術(shù)，增加天線端的價值。此外，5G將極大增加天線的復(fù)雜度，提高技術(shù)門檻。而公司同時具備射頻器件技術(shù)和天線技術(shù)的深厚積累，目前研發(fā)投入的擴張也是在為未來做技術(shù)儲備，因此5G時代公司作為天線行業(yè)的龍頭將占領(lǐng)先機，具備長期投資的價值。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計2017～2019 年公司營業(yè)收入分別為13.77億元、15.74億元和17.99億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為2.22 億元、2.54億元和2.91億元，按最新股本計算每股收益分別為0.98 元、1.12元和1.29元，最新股價對應(yīng)PE 分別為32倍、28 倍和24 倍，維持“增持”投資評級。
股價催化劑：海外項目取得進展。
風(fēng)險因素：國內(nèi)運營商投資下降的風(fēng)險，業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險。
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