>> 中信證券-楚江新材（002171）2017年中報點評：主業(yè)規(guī)模優(yōu)勢明顯，熱工裝備持續(xù)發(fā)力-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀 |
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基礎(chǔ)金屬加工部分，實現(xiàn)銅合金板帶材7.87 萬噸，同比增加8.4%；合金線材1.74 萬噸，同比增加6.75%，主要受益于銷售規(guī)模的增長以及募投項目帶來的產(chǎn)品升級。熱工裝備部分，實現(xiàn)銷量63 臺，同比增加21.15%，公司逐步向特種復(fù)合材料延伸并提升民品占比，技術(shù)+工藝的優(yōu)勢助力盈利能力提升。報告期內(nèi)楚江完成了第2 期員工持股，占公司總股本的2.54%，進(jìn)一步彰顯公司對于長期發(fā)展的信心。
高精銅板帶主業(yè)升級，產(chǎn)品盈利能力有效增強。公司募投項目將4 萬噸生產(chǎn)線改造升級，定位生產(chǎn)附加值更高的白銅帶、磷銅帶和多元合金，毛利率有望進(jìn)一步提升。電子領(lǐng)域高精銅板帶進(jìn)口替代，新能源用量保持20%以上復(fù)合增速，變壓器用銅需求穩(wěn)定，都將助力楚江夯實主業(yè)，公司17-18年加工領(lǐng)域凈利潤復(fù)合增長率有望達(dá)到45%。通過軍工并購基金整合產(chǎn)業(yè)潛在標(biāo)的，增強了技術(shù)先進(jìn)性和軍工方向延展的互補效應(yīng)。
高端熱工裝備突破國外技術(shù)封鎖，定制化生產(chǎn)高毛利率持續(xù)。子公司頂立科技取得“軍工四證”中的三項，軍工訂單承制優(yōu)勢明顯。頂立進(jìn)入軍品供應(yīng)系統(tǒng)后，“全周期的運行和維保”服務(wù)設(shè)置了渠道壁壘，具有很強的客戶粘性，材料領(lǐng)域國家戰(zhàn)略的不斷升級必然拉動設(shè)備需求。頂立科技自行研制的高端熱工裝備實現(xiàn)了國際先進(jìn)產(chǎn)品的替代，訂單供不應(yīng)求，綜合對比競爭對手的技術(shù)水平，公司毛利率可保持在50%以上。
兼具規(guī)模優(yōu)勢和高成長性，公司業(yè)績穩(wěn)定增長。我們維持公司2017 年全年3.22 億元的凈利潤水平判斷不變，主要關(guān)注以下幾點：1、基礎(chǔ)材料加工高端產(chǎn)品能在新興行業(yè)的應(yīng)用占比能否有效提升，規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢能否繼續(xù)保持。2、如何發(fā)揮由裝備制造向高端復(fù)合材料延伸的獨特優(yōu)勢去加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，下半年訂單能否延續(xù)強勁。
風(fēng)險因素：鈷價波動的風(fēng)險；新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。維持公司2017-2019 年凈利潤預(yù)測分別為3.22/4.50/6.10億元，對應(yīng)EPS 分別為0.72/1.01/1.37 元，當(dāng)前股價17.39 元，對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 為24/17/13 倍，考慮主業(yè)產(chǎn)品升級持續(xù)，疊加裝備制造與復(fù)合材料生產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)以及成本控制的能力。，給予公司2017 年28倍PE，目標(biāo)價20.2，維持“買入”評級。
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