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    毛利率、凈利率繼續(xù)提高。公司上半年毛利率同比提高0.74個(gè)百分點(diǎn)至17.4%，凈利率同比提高1.14pc至10.5%；我們認(rèn)為公司毛利率提升與進(jìn)口水果銷售占比提高有關(guān)，上半年公司進(jìn)口水果營(yíng)業(yè)收入7700萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.5%，遠(yuǎn)高于平均增速。費(fèi)用控制較好，公司上半年期間費(fèi)用率同比提高了0.2pc主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用增加，只考慮銷售+管理費(fèi)用率同比還是下降了0.1pc。
    銷售渠道進(jìn)一步拓展。公司在原有客戶基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展優(yōu)質(zhì)區(qū)域連鎖性超市、大型電商和果蔬銷售企業(yè)，其中大型電商客戶京東、每日優(yōu)鮮、美團(tuán)和本來(lái)果坊等上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1152萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)766%；同時(shí)陸續(xù)在大型農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)設(shè)立了批發(fā)攤位，不斷擴(kuò)大在國(guó)內(nèi)果蔬市場(chǎng)的份額。
    完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步延伸上下游業(yè)務(wù)。上游建設(shè)：公司在國(guó)內(nèi)合作的種植基地覆蓋主要果蔬名優(yōu)產(chǎn)區(qū)，成功運(yùn)營(yíng)約46個(gè)品類的水果、約43個(gè)品類的蔬菜，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)外優(yōu)質(zhì)種植業(yè)基地，不斷推進(jìn)整個(gè)上游鏈發(fā)展；下游深入：為加快全方位銷售網(wǎng)絡(luò)布局，公司持續(xù)建設(shè)加工配送基地：天津果蔬加工配送基地建設(shè)項(xiàng)目已完成40%以上；廣州果蔬加工配送基地建設(shè)項(xiàng)目已完成30%以上。
    我們預(yù)計(jì)公司17-19年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)24%、17%、16%，EPS分別為0.56、0.66、0.77元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17PE為46倍，估值較高，但考慮到公司市值只有35億，同時(shí)又是A股稀缺的生鮮物流標(biāo)的，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣因素導(dǎo)致的業(yè)務(wù)波動(dòng)。