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上半年公司完成亞新科等6家子公司收購(gòu)，如果暫不考慮這幾家公司，鄭煤機(jī)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約22.3億元，同比+26%，歸母凈利潤(rùn)約1.1億元，同比+160%。行業(yè)層面，2017年前6個(gè)月規(guī)模以上煤炭企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13353.4億元，同比增長(zhǎng)37.6%，利潤(rùn)總額1474.7億元，同比增長(zhǎng)1968.3%。應(yīng)收賬款29.6億元，金額同比+19%，占總資產(chǎn)17.9%，同比-34pct，并表所致，其中煤機(jī)板塊回款同比增長(zhǎng)52%。三費(fèi)費(fèi)率14.6%，同比+3.1pct，其中銷售費(fèi)用率4.9%，同比+0.7pct，管理費(fèi)用率8.7%，同比-1.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.0%，同比+3.6pct。
    全年預(yù)期新增2億噸有效煤炭產(chǎn)能，將有效增加煤機(jī)設(shè)備需求。2017年上半年退出煤炭低端產(chǎn)能1.11億噸 占年度目標(biāo)的74%，全年預(yù)期凈增有效產(chǎn)能2億噸左右。去產(chǎn)能主要是去無(wú)效低效產(chǎn)能，這部分產(chǎn)能對(duì)煤炭產(chǎn)量影響有限。國(guó)發(fā)[2016]7號(hào)文件印發(fā)以前開工建設(shè)的煤礦中，在增減掛鉤、減量臵換前提下，今年上半年已竣工達(dá)產(chǎn)新增產(chǎn)能9000萬(wàn)噸左右，下半年還有部分建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，另外還將對(duì)部分優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能煤礦重新核定生產(chǎn)能力，合計(jì)可新增產(chǎn)能約2-3億噸。即使考慮去產(chǎn)能因素，也可凈增有效產(chǎn)能約2億噸左右，同時(shí)考慮設(shè)備更新+自動(dòng)化率提升+新增產(chǎn)能設(shè)備需求，估算截至2020 年“三機(jī)一架” 煤炭綜采設(shè)備的市場(chǎng)需求年約300-400億元，CAGR10%，其中綜采液壓支架市場(chǎng)空間在160億元左右，公司是該細(xì)分領(lǐng)域龍頭，綜合市占率30%%，高端產(chǎn)品市占率60%，持續(xù)去產(chǎn)能促使行業(yè)重新洗牌，看好公司市占率進(jìn)一步提升。
    亞新科完成收購(gòu)，擬收購(gòu)博世汽車電機(jī)業(yè)務(wù)拓展汽車零部件版圖。公司5月3日公告新的資產(chǎn)重組計(jì)劃，以5.45億歐元收購(gòu)博世汽車電機(jī)業(yè)務(wù)，旗下業(yè)務(wù)主要包括用于汽油和柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的起動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī)，啟停技術(shù)以及能源回收系統(tǒng)，可以與公司已經(jīng)收購(gòu)的亞新科電機(jī)形成有效的業(yè)務(wù)和技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。如果交易可以達(dá)成，公司汽車零部件業(yè)務(wù)版圖將得到進(jìn)一步的擴(kuò)張，有利于提升公司在汽車零部件市場(chǎng)的行業(yè)地位，公司實(shí)現(xiàn)周期+成長(zhǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)。另外，今年3月22日，公司向包括鄭煤機(jī)員工持股計(jì)劃在內(nèi)的5名投資者非公開發(fā)行的近1813萬(wàn)股A股股份辦理完畢登記手續(xù)。本次參加員工持股計(jì)劃的最終人數(shù)為323人，認(rèn)購(gòu)金額5305萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)價(jià)格8.68元/股，高于公司本輪停牌價(jià)，我們認(rèn)為會(huì)起到一定支撐和托底效應(yīng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是河南省地方國(guó)企改革的龍頭，2017年煤炭持續(xù)去產(chǎn)能+“一帶一路”，有望給公司國(guó)內(nèi)外帶來(lái)超預(yù)期營(yíng)收，另外收購(gòu)亞新科和博世電機(jī)強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入高端零部件市場(chǎng)，開啟“周期+成長(zhǎng)”雙主業(yè)模式。預(yù)測(cè)公司2017-2019年EPS為0.28/0.33/0.36元/股，對(duì)應(yīng)PE 28/23/22X，考慮公司仍在停牌，本次暫不評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外并購(gòu)不及預(yù)期