>> 華安證券-新北洋（002376）利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，看好金融與物流業(yè)務(wù)全年表現(xiàn)-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁曉雨，雷濤 |
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主要觀點(diǎn)：
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著，綜合毛利持續(xù)上升
公司自2015 年啟動(dòng)“二次創(chuàng)業(yè)”以來(lái)，將業(yè)務(wù)重心向金融和物流聚焦。今年上半年金融及物流行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入5.24 億元，同比增長(zhǎng)18.46%，占營(yíng)收比重達(dá)到66.33%，較上年提升1.16 個(gè)百分點(diǎn)；毛利率44.64%，同比上升0.72 個(gè)百分點(diǎn)，也超過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)7 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司期間費(fèi)用率同比上升2.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率小幅下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)，但管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別上升2.3 和0.9 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率上升主要由于研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，上半年公司研發(fā)費(fèi)用支出1.06億元，同比增長(zhǎng)41%，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)13.45%，同比上升2.3 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升主要由于短期借款較年初增長(zhǎng)33%，猜測(cè)主要投向智能物柜的生產(chǎn)。另外，上半年對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大的是投資收益，上半年公司實(shí)現(xiàn)投資收益4282 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13 倍，主要由于公司去年六月份投資設(shè)立參股公司通達(dá)金租取得投資收益，同時(shí)參股公司山東華菱利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)直面競(jìng)爭(zhēng)，力求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
上半年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.66 億元，同比增長(zhǎng)13.81%；毛利率37.7%，同比上升1.66 個(gè)百分點(diǎn)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括兩個(gè)方面，一是高鐵、彩票、海外大客戶ODM 等有較高門檻和壁壘的業(yè)務(wù)，公司在這些擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較高市占率領(lǐng)域的策略主要是鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的專用打印機(jī)業(yè)務(wù)，公司二季度已在營(yíng)銷策略上作出調(diào)整，強(qiáng)化線上電商渠道建設(shè)，力爭(zhēng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
清分機(jī)進(jìn)入更新?lián)Q代周期，金融業(yè)務(wù)有望放量
上半年公司金融業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)接近20%，毛利率約50%。公司金融業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括智慧柜員機(jī)STM、高端清分機(jī)及TCR 等。隨著商業(yè)銀行智能化程度提升，公司STM、TCR 等產(chǎn)品有望加速普及。1、目前公司STM 核心模塊已經(jīng)形成規(guī)?；N售，且具備整機(jī)自主研發(fā)及出貨能力，公司上半年積極尋求與其他大型銀行、城商行、農(nóng)商行開展合作，下半年有望實(shí)現(xiàn)銷售突破。2、清分機(jī)進(jìn)入更新?lián)Q代潮，一方面市場(chǎng)上正在使用的清分機(jī)集中在2012 年采購(gòu)，逐步進(jìn)入五年的更換周期；另一方面央行七月份發(fā)布《人民幣現(xiàn)金機(jī)具鑒別能力技術(shù)規(guī)范》，將于2018 年1 月1 日實(shí)施，該規(guī)范的目的是實(shí)現(xiàn)清分機(jī)廠商的優(yōu)勝劣汰，市場(chǎng)份額將向有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的廠商集中。公司清分機(jī)已進(jìn)入交通銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)郵政等大型銀行的供應(yīng)商名單，隨著更新?lián)Q代潮到來(lái)，公司將充分受益于行業(yè)洗牌，預(yù)計(jì)2017 年底-2018 年初公司清分機(jī)訂單將開始迎來(lái)高峰。3、公司去年開始啟動(dòng)TCR 整機(jī)及模塊開發(fā)，是公司投入較大的項(xiàng)目，目前正在加快TCR 開發(fā)進(jìn)程，大力推進(jìn)TCR 在銀行的試點(diǎn)銷售，商業(yè)化運(yùn)用落地可期。
物流業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，智能物流終端或有突破
上半年公司物流業(yè)務(wù)收入增速超過(guò)20%，毛利率在40%左右。公司物流業(yè)務(wù)60%-70%來(lái)自于向豐巢供貨智能物流柜收入，公司去年參股成立通達(dá)金租向豐巢提供租賃服務(wù)，緩解了豐巢科技大額資本支出困境。六月份爆發(fā)菜鳥與豐巢數(shù)據(jù)之爭(zhēng)，盡管七月份雙方達(dá)成和解，但背后透露出數(shù)據(jù)的重要性，未來(lái)豐巢將加速布局智能快遞柜。六月末豐巢擁有智能快遞柜5 萬(wàn)臺(tái)，略低于速遞易的5.5 萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)豐巢有望在今年完成超過(guò)10 萬(wàn)臺(tái)的布局，并奠定國(guó)內(nèi)智能快遞柜龍頭位置，公司作為重要供應(yīng)商將充分受益。此外，公司在物流信息化終端開始發(fā)力，下半年面單打印機(jī)、便攜打印機(jī)均有望實(shí)現(xiàn)批量銷售，成為物流業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。智能分揀柜、專業(yè)柜等新產(chǎn)品已近進(jìn)入試點(diǎn)和驗(yàn)證階段，今年底明年初放量可期。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)43%、28%和28%，EPS 為0.51元、0.66 元和0.84 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26X、20X 和16X PE，估值極具安全邊際。公司二次創(chuàng)業(yè)以來(lái)，金融+物流業(yè)務(wù)占比快速提升，金融業(yè)務(wù)受益于清分機(jī)更新?lián)Q代，物流業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)品多樣化，內(nèi)生增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)突破。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)16 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；智能物流柜推廣不及預(yù)期
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