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分季度看，17Q2 單季收入11.60 億同增75.43%，增速較Q1 提高47.06pct；歸屬凈利潤1.53 億同增104.04%，增速較Q1 提高35.94pct。分業(yè)務(wù)看，生態(tài)環(huán)境業(yè)務(wù)收入13.20 億同增41.81%，占比為78.71%，凈利潤約1.24 億元同增72.27%；文旅收入3.57億大幅同增167.85%，占比同比提高8.77pct 至21.29%，凈利潤約0.75 億元同增138.83%，公司“大生態(tài)+泛游樂”的戰(zhàn)略規(guī)劃布局進(jìn)展順利，助力業(yè)績進(jìn)入高速增長期。公司預(yù)計(jì)2017Q1-3 歸屬凈利潤同比增長70%~100%。
    受PPP 拓展迅速推動，毛利率顯著改善，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅凈流出。2017H1公司毛利率29.99%同增7.21pct，其中生態(tài)環(huán)境毛利率同增8.38pct 至27.50%（預(yù)計(jì)受益于PPP 占比提高），文旅毛利率同降9.18pct 至39.19%（預(yù)計(jì)受德馬吉并表影響）；期間費(fèi)用率13.84%同降1.30pct，主要是受規(guī)模效應(yīng)影響；歸屬凈利率11.95%同增2.25pct，主要受營業(yè)稅金及減值損失計(jì)提增加的影響：2017H1 營業(yè)稅金及附加和資產(chǎn)減值損失分別為0.07 億和0.27 億，而上年同期為-0.49 億和0.11 億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出5.6億元，較上年同期凈流出額增加440%，主要是因?yàn)楣綪PP 業(yè)務(wù)增加且處于建設(shè)期導(dǎo)致投入較多；收現(xiàn)比64.02%同降4.83pct。截至6 月底，公司存貨18.82 億較年初增加48.21%；應(yīng)收賬款12.39 億元較年初增加24.69%。
    外延加快布局水生態(tài)領(lǐng)域，劍指萬億水環(huán)境治理市場。2017 年上半年，公司在鞏固生態(tài)景觀傳統(tǒng)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購新港永豪，以進(jìn)一步拓展水生態(tài)綜合治理產(chǎn)業(yè)，提升“藍(lán)綠交織”環(huán)境治理能力，目前已獲的證監(jiān)會審核通過。我們認(rèn)為，“十三五”期間政府將加大生態(tài)環(huán)境保護(hù)力度，其中水生態(tài)環(huán)境治理投資或達(dá)上萬億元，公司通過外延迅速切入水環(huán)境治理行業(yè)，大大增強(qiáng)未來可持續(xù)發(fā)展能力。
    文化旅游產(chǎn)業(yè)步入發(fā)展快車道。2016 年以來，政府出臺多項(xiàng)政策扶持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，如出臺特色小鎮(zhèn)規(guī)劃目標(biāo)、發(fā)布全域旅游工作導(dǎo)則等，為文旅業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)I造良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。公司旗下兩大文化創(chuàng)意平臺上半年業(yè)績極其靚麗:恒潤科技和德馬吉凈利潤分別為0.51 億和0.24 億，分別完成業(yè)績承諾的71%和74%；同時(shí)，公司在打造“生態(tài)賀州〃長壽勝地”和“峰叢古鎮(zhèn)〃夢境黃姚”大旅游文化品牌與地方政府達(dá)成合作共識，文旅產(chǎn)業(yè)步入發(fā)展快車道。
    盈利預(yù)測及估值。公司上市后充分發(fā)揮資本運(yùn)作優(yōu)勢，在業(yè)務(wù)拓展、員工激勵等方面成績斐然，我們預(yù)計(jì)公司17-18 年EPS 為1.2 元和1.64 元，給予17 年30 倍市盈率，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.14 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。PPP 項(xiàng)目落地緩慢風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。