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    公司各版塊之間收入增速相對(duì)穩(wěn)定。公司施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入106.7 億，其營(yíng)收占比88.9%，收入較去年同期同比增長(zhǎng)7.7%；設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.86 億，同比增長(zhǎng)25.7%；運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入2.3 億，同比增長(zhǎng)9.1%；機(jī)械加工和制造實(shí)現(xiàn)收入1.88 億，同比增長(zhǎng)8.87%，租賃和材料銷售業(yè)務(wù)出現(xiàn)一定下降。
    設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率下滑疊加“營(yíng)改增”收入口徑不同影響，公司2017H1 毛利率較去年同期下滑0.37 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用疊加資產(chǎn)減值損失計(jì)提比率降低，公司凈利率提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)。公司2017H1 綜合毛利率12.24%，較去年同期下降0.37 個(gè)百分點(diǎn)，主要受到設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率下滑和“營(yíng)改增”后收入統(tǒng)計(jì)口徑差異影響；管理人員薪酬提升、研發(fā)與租賃費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率較去年同期提升了2.03 個(gè)百分點(diǎn)至8.21%，公司帶息負(fù)債規(guī)模下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年同期下降0.28 個(gè)百分點(diǎn)至1.98%，按信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款減少，沖回壞賬準(zhǔn)備致使資產(chǎn)減值損失/營(yíng)業(yè)收入下降0.73 個(gè)百分點(diǎn)，公司凈利率提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。
    公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.6 億元，較2016 年同期少流入 1.23 億元，但是公司收現(xiàn)比112.5%，現(xiàn)金回款仍然處于行業(yè)較高水平。2017H1 公司收現(xiàn)比為112.5%，較去年同期提升19.5 個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比102.2%，同比增生了24.1 個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金回款仍然處于行業(yè)較高水平。
    新簽訂單趨勢(shì)良好，助力公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2017H1 公司新簽訂單合同總額約233.6 億元，較去年同比增加34.1%，其中施工訂單222.9 億，同比增長(zhǎng)37.5%，施工訂單中市政工程、能源工程和道路工程訂單快速增加，分別同比增加116%、89%、43%，軌道交通和房建訂單同比下滑26%、20%；按區(qū)域類型區(qū)分，上海市內(nèi)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)38%、上海市外業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)84%；按空間類型分類，承接地下業(yè)務(wù)88.9 億元，占比39.9%，訂單同比增加4.45%，地上業(yè)務(wù)訂單133.9 億，占比60.1%，訂單同比提升74.1%，訂單類型更加多元化。
    1）重點(diǎn)發(fā)展PPP，努力打造成為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)商。公司將PPP 項(xiàng)目投資經(jīng)營(yíng)模式作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重點(diǎn)，2016 年期連續(xù)中標(biāo)多個(gè)PPP 模式投資項(xiàng)目現(xiàn)已進(jìn)入施工階段，2017H1 公司中標(biāo)包括臺(tái)州市地下綜合管廊一期工程（臺(tái)州大道段、市區(qū)段）、慈溪市勝山至陸埠公路（橫河-余慈界段）工程等PPP 項(xiàng)目共計(jì)6 個(gè)，項(xiàng)目總金額約為85.07 億元，由投資業(yè)務(wù)帶動(dòng)的施工部分總金額約為59.2 億元，同比增長(zhǎng)40.9%，未來(lái)公司將利用自身品牌優(yōu)勢(shì)，抓住城市地下綜合管廊、海綿城市等機(jī)遇，努力打造成為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)商。2）國(guó)企改革加速，公司有望充分受益。國(guó)有企業(yè)員工持股頂層設(shè)計(jì)有望加速出臺(tái)。隧道股份是上?；I(lǐng)軍企業(yè)，質(zhì)地優(yōu)良，在國(guó)改浪潮下改革有望加速推進(jìn)，在股權(quán)激勵(lì)、引入戰(zhàn)略投資者等方面有望取得實(shí)質(zhì)性突破。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)分別為19.65 億/23.17億/26.65 億，對(duì)應(yīng)增速為19%/18%/15%，PE 為17X/14X/12X，維持增持評(píng)級(jí)。