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3）設(shè)立溫江區(qū)排水基礎(chǔ)設(shè)施 PPP 項(xiàng)目公司。
    營收增長良好，提標(biāo)改造等拖累利潤增速，全年業(yè)績不改預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)供水總量 4.23 億噸，同比增長9.87%，售水總量3.63 億噸，同比增長8.36%，日均供水量 233.93 萬噸，同比增加22.42 萬噸/日；實(shí)現(xiàn)污水處理總量 4.37億噸，同比增長12.92%，日均污水處理量241.29 萬噸，同比增長28.65 萬噸/日；實(shí)現(xiàn)污泥處理量7.63 萬噸，同比增長27.38%；新增垃圾焚燒發(fā)電量66852兆瓦時(shí)。共同帶動(dòng)公司營收增長20.55%至17.4 億元。公司上半年成本增速快于營收增速致使歸母凈利潤同比下滑3.54%至4.5 億元。我們預(yù)計(jì)為污水處理提標(biāo)改造、收入確認(rèn)等因素影響，在全年業(yè)績確認(rèn)口徑下，全年增速預(yù)期不變，有望實(shí)現(xiàn)10%以上增長。
    短期因素影響利潤水平下滑，費(fèi)用管控保持良好。公司上半年綜合毛利率41.0%，同比下降4 個(gè)百分點(diǎn)，具體來看，收入占比最大板塊自來水制售業(yè)務(wù)毛利率同比微降0.79 個(gè)百分點(diǎn)，仍保持高位為50.75%；污水處理業(yè)務(wù)毛利率同比下滑7.57 個(gè)百分點(diǎn)至37.91%，預(yù)計(jì)為提標(biāo)改造致使產(chǎn)能利用率下滑影響；供排水管網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率下滑5.82 個(gè)百分點(diǎn)至17.62%，參考?xì)v史業(yè)績預(yù)計(jì)為收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)影響。污泥處理、垃圾焚燒、滲濾液處理等環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率同比提升6.09 個(gè)百分點(diǎn)至34.99%。費(fèi)用管控方面，上半年期間費(fèi)用率9.13%，同比下降0.57 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率2.25%（+0.14pp），管理費(fèi)用率5.48%（+0.21pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.41（-0.91pp），費(fèi)用管控良好。
    PPP+資產(chǎn)整合+新區(qū)建設(shè)推動(dòng)揚(yáng)帆再起航，2020 年再造一個(gè)新興蓉。1）公司在手優(yōu)質(zhì)PPP 訂單39.1 億元，其中省外項(xiàng)目27 億元，異地拓展效果顯著；2）新任管理層到位后資產(chǎn)整合穩(wěn)步推進(jìn)，目前已簽訂郫縣和阿壩州合作協(xié)議，后續(xù)成都市主城區(qū)之外供排水資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈；3）成都市天府新區(qū)、空港新城等建設(shè)規(guī)模巨大，建成后新增供排水體量可觀。PPP+資產(chǎn)整合+新區(qū)建設(shè)合力有望為公司奮斗目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供強(qiáng)有力支撐，水務(wù)白馬揚(yáng)帆再起航。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.33 元、0.37 元、0.40 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17X、15X 和14X。給予公司2017 年22 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.3 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國企改革推進(jìn)緩慢風(fēng)險(xiǎn)。