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國(guó)內(nèi)4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)已進(jìn)入成熟期，投資高峰期已過(guò)，三大運(yùn)營(yíng)商的資本開支持續(xù)下降，預(yù)計(jì)明年還將減少；同時(shí)，原材料價(jià)格上漲，運(yùn)營(yíng)商多采用競(jìng)爭(zhēng)激烈的集中采購(gòu)招標(biāo)方式，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)成本上升，公司主要產(chǎn)品的毛利率和歸母凈利潤(rùn)一再下滑。但是，受益于國(guó)外市場(chǎng)對(duì)4G、4.5G建設(shè)的推動(dòng)和NB-IoT的興起，公司出海淘金成效已現(xiàn)，境外收入占比上升至21.96%，境外營(yíng)收同比增長(zhǎng)36.59%，為公司的總營(yíng)收注入活力。隨著海外市場(chǎng)的不斷拓展和正軌化，公司有望緩釋業(yè)績(jī)下滑壓力。另外，5G業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)于2019和2020年分別進(jìn)行試商用和規(guī)模商用，運(yùn)營(yíng)商資本開支將回升。
    外延并購(gòu)瞄準(zhǔn)光通信市場(chǎng)。隨著“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)流量的大爆發(fā)以及數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模建設(shè)，光通信行業(yè)迎來(lái)重大利好。公司外延并購(gòu)深圳市光為光通信科技有限公司，進(jìn)軍光通信領(lǐng)域。光為通信是國(guó)家級(jí)高新企業(yè)，主營(yíng)光有源器件/光模塊，且具備自主研發(fā)能力，在電網(wǎng)建設(shè)和云計(jì)算數(shù)據(jù)中心建設(shè)方面有技術(shù)積累，客戶遍及中國(guó)、歐洲、北美、亞太、獨(dú)聯(lián)體等國(guó)家和地區(qū)。報(bào)告期內(nèi)，光通信業(yè)務(wù)營(yíng)收占公司總營(yíng)收的1.8%，毛利率達(dá)28.11%。預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)模塊未來(lái)將成為公司成長(zhǎng)的新動(dòng)力。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2017～2019 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為14.73億元、18.70億元和23.92億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.70 億元、2.16億元和2.77億元，按最新股本計(jì)算每股收益分別為0.75 元、0.96元和1.23元，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為48倍、38 倍和30 倍，鑒于5G業(yè)務(wù)未來(lái)將爆發(fā)，公司有望獲得大量海內(nèi)外訂單，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    股價(jià)催化劑：海外項(xiàng)目取得進(jìn)展。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商投資下降的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險(xiǎn)。