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上半年公司收入與去年同期基本持平，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.84%。公司變壓器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入49.01 億元，同比增長(zhǎng)16.78%，穩(wěn)定增長(zhǎng)。綜合毛利率相比去年同期增加4.12 個(gè)百分點(diǎn)，主要系變壓器產(chǎn)品、新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程、輸變電成套工程毛利率分別增加0.89、7.75、5.85 個(gè)百分點(diǎn)，成本控制能力突出。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用7.78 億元，同比下降7.31%，管理費(fèi)用8.34 億元，同比下降3.06%，財(cái)務(wù)費(fèi)用3.82 億元，同比增長(zhǎng)74.97%，主要系持有的外幣資產(chǎn)產(chǎn)生了匯兌損益。
    ■在手訂單充足，海外輸配電成套工程下半年將有所好轉(zhuǎn)。上半年公司輸配電成套工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.71 億元，同比下降28.60%，主要系新簽訂訂單尚未大規(guī)模開(kāi)工所致。公司公告，截至2016 年末，公司海外輸配電工程在手訂單超過(guò)50 億美元，海外工程通常按照完工百分比法確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)下半年在手工程進(jìn)度推進(jìn)，海外輸配電工程業(yè)務(wù)將有所好轉(zhuǎn)。
    ■新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程收入在高位維持穩(wěn)定。上半年公司新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程實(shí)現(xiàn)收入47.75 億元，同比增長(zhǎng)2.67%，去年同期該項(xiàng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)27.4%，受益于 “630”搶裝，公司新能源業(yè)務(wù)收入在高位維持穩(wěn)定。2016 年公司多晶硅產(chǎn)品通過(guò)產(chǎn)能挖潛，產(chǎn)量達(dá)到2.28 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)超產(chǎn)。上半年公司增加多晶硅產(chǎn)能，成本得到合理控制，新能源業(yè)務(wù)毛利率整體提高7.75 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■傳統(tǒng)變壓器、電線電纜業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定來(lái)源。上半年變壓器、電線電纜收入分別同比增長(zhǎng)16.78%、5.12%，2016 年公司在輸變電國(guó)內(nèi)市場(chǎng)簽訂訂單約 223 億元，電網(wǎng)集中招標(biāo)中標(biāo)率排名行業(yè)第一。根據(jù)投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2017、2018 年將迎來(lái)特高壓集中確認(rèn)高峰期，在電網(wǎng)投資增速趨緩的背景下，傳統(tǒng)電網(wǎng)設(shè)備制造業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)，特高壓產(chǎn)品毛利率高于傳統(tǒng)高壓產(chǎn)品，預(yù)計(jì)公司電網(wǎng)設(shè)備盈利能力將有所增長(zhǎng)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 分別為0.70/0.80/0.94元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為17.9%、15.9%、17.4%。2017/18 年特高壓集中交付，海外訂單逐步交付，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定。維持公司買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；3、新能源電站標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)及棄風(fēng)棄光的風(fēng)險(xiǎn)；4、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；5、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。