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    從我國(guó)特高壓建設(shè)提速，看輸變電一次設(shè)備行業(yè)增長(zhǎng)
    “十三五”期間，我國(guó)特高壓建設(shè)將持續(xù)提速，貫穿整個(gè)五年計(jì)劃。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)預(yù)算，2020 年之前特高壓投資預(yù)計(jì)將達(dá) 7000 億元，特高壓建設(shè)線路總計(jì)將超過(guò) 30 條，長(zhǎng)度將達(dá) 8.9 萬(wàn)公里、變電（換流）容量達(dá) 7.8 億千伏安（千瓦），總體將為電源等配套產(chǎn)業(yè)帶來(lái)近萬(wàn)億元的市場(chǎng)增量。
    “一帶一路”助力公司海外業(yè)務(wù)爆發(fā)
    “一帶一路”經(jīng)濟(jì)區(qū)覆蓋了沿線 26 個(gè)國(guó)家與地區(qū)，人口總數(shù)近 44 億，占全球總?cè)丝诘?nbsp;63%；經(jīng)濟(jì)規(guī)模為 21 萬(wàn)億美元，占全球經(jīng)濟(jì)總量的 29%。公司近年來(lái)海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，海外板塊營(yíng)業(yè)收入從 2012 年的 29.31 億元增至2015年的80.76億元，占總營(yíng)收比率也有14.42%增長(zhǎng)至2015年的 28.50%，CAGR 為 40.19%。盡管 2016 年有所下降，但目前在手訂單飽滿，看好后期增長(zhǎng)持續(xù)性。
    我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)
    特變電工當(dāng)前股價(jià)明顯處于歷史底部范圍，公司價(jià)值低估（與相同時(shí)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的上證綜指對(duì)比，更是低估），截止 2017 年 7 月 14 日收盤，公司 PE 僅為16.47X，PB 僅 1.40X。
    與 A 股同行業(yè)公司相比：截止 2017 年 Q1，公司 ROE 為 2.62%，盈利能力較強(qiáng)，在輸配電行業(yè)公司中亦處于上游，而估值卻低于行業(yè)公司。特高電工高成長(zhǎng)預(yù)期充分下，其低估值優(yōu)勢(shì)盡顯。
    關(guān) 鍵假 設(shè)
    未來(lái)五年，特高壓總投資額可達(dá) 7000 億元，配電網(wǎng)投資不低于 1.7 萬(wàn)億，農(nóng)網(wǎng)投資超過(guò) 7000 億；2020  年底，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)達(dá)到 110GW  以上；新能源產(chǎn)業(yè)收入及海外業(yè)務(wù)收入保持高增長(zhǎng)。
    股 價(jià)催化劑
    A 股納入 MSCI 指數(shù)，公司成為電氣設(shè)備板塊僅有的三只成分股之一；“一帶一路”倡議疊加全球能源互聯(lián)網(wǎng)的構(gòu)建，為公司創(chuàng)造了廣闊的市場(chǎng)空間。
    投 資評(píng) 級(jí)
    預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年實(shí)現(xiàn)收入分別為 439.81 億元、494.04 億元和543.64億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 25.35 億元、30.19 億元和 35.84 億元，對(duì)應(yīng) EPS分別為 0.682 元、0.812 元和 0.964 元，PE 分別為 14.63 倍、12.28 倍和10.35 倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng) 險(xiǎn)提 示
    海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)速度放緩；輸變電一次設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；“國(guó)家隊(duì)”減持。