>> 光大證券-峨眉山A（000888）中報穩(wěn)健增長符合預(yù)期，新管理層帶來內(nèi)生改善空間大-170828
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2017/8/29 |
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作者： |
謝寧鈴 |
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上半年毛利率增1.87 點達(dá)41.90%，主要受益索道毛利率提升。三費升，其中管理費用率增5.38 點達(dá)18.6%（因補計養(yǎng)老保險-離職福利約3000 多萬）；財務(wù)費用率降0.69 點達(dá)0.71%；銷售費用率降0.21 點達(dá)7.22%。
◆客流增長較平淡，峨眉雪芽份額擴大
1H17，公司游山人數(shù)149.45 萬人/+5.80%、客單價提升。分業(yè)務(wù)看，
1）門票：營收2.15 億/+8.69%（占41%），毛利率升0.83 點至36.97%；
2）索道：營收1.37 億/+9.48%（占26%），毛利率升3.53 點至78.43%；
3）酒店：營收0.94 億/-4.25%（占18%），毛利率降1.43 點至11.15%；
4）其他主營：營收0.77 億/+32.74%，毛利率升3.59 點至28.25%，主因峨眉雪芽渠道擴張帶來銷售增長。
◆董事長變更，萬年索道改造重啟，未來動向值得期待
1）4 月王東同志出任新董事長，上任后引發(fā)了多位高管更迭，為管理層注入新鮮血液和活力，內(nèi)生改善可期。4 月，樂山市政府發(fā)布《加快旅游業(yè)發(fā)展的十條政策》，包括設(shè)立旅游發(fā)展基金、實施財政貼息補助等，有望加快當(dāng)?shù)芈脴I(yè)發(fā)展升級。
2）萬年索道改造：停滯兩年后于17 年7 月重啟，需資金 2750 萬。目前運力2200 人/小時，自09 年后未曾調(diào)價（目前淡旺季價格為上行30 元/65 元，下行20 元/45 元）。預(yù)計將在淡季修繕以減少對客流影響，有望帶來運力和毛利率提升、增厚業(yè)績。
3）交通：5 月，成綿樂高鐵提速；6 月，樂山大佛至峨眉山旅游40 公里懸掛式單軌項目方案公示結(jié)束，力爭今年內(nèi)開建，預(yù)計2023 年建成，里程時長約1 小時；西安-成都高鐵預(yù)計9 月開通，將連接上成綿樂高鐵，進一步打開中部市場；樂峨高速大道預(yù)計9 月通車，樂山繞城高速、仁沐新高速預(yù)計也將于年底建成；以上交通改善促進峨眉山通達(dá)性大幅提高。
8.8 九寨地震預(yù)計部分影響3Q 客流，我們調(diào)減17/18/19 年EPS 預(yù)測至0.39/0.46/0.52 元，但18 年看好公司新管理層理順內(nèi)部關(guān)系后落地治理改善，空間巨大，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：客流、內(nèi)部治理改善不及預(yù)期。
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