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營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)穩(wěn)定，主要貢獻(xiàn)因子即為峨眉山景區(qū)的游客人次增長(zhǎng) 5.8%。毛利率為 41.9%，較去年上升了 1.9pct。費(fèi)用率為 26.5%，上升了 4.5pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率 7.2pct，下降 0.2pct，管理費(fèi)用率 18.6%，上升了 5.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.7%，下降 0.7pct。公司管理費(fèi)用率的上升主要是由于上半年公 司董事長(zhǎng)及多名高管辭職和補(bǔ)計(jì)養(yǎng)老保險(xiǎn)導(dǎo)致。
    三大業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，雪芽辣木等其他業(yè)務(wù)增速較快：公司三大業(yè)務(wù)門(mén)票、索道及酒店業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.15、1.37、0.94 億元，增速分別為 8.69%、9.48%、4.25%。門(mén)票及索道業(yè)務(wù)隨客流量的增加而增加，酒店業(yè)務(wù)出現(xiàn)小幅下滑。毛利率分別為 36.97%、78.43%、11.15%，分別提升了 0.83pct、3.53pct、-1.43pct。公司的以雪芽辣木為主的其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 0.77 億元/+32.74%，毛利率為 28.25%/+3.59pct，新業(yè)務(wù)培育初見(jiàn)成效。
    對(duì)標(biāo)黃山中報(bào)業(yè)績(jī)，費(fèi)用率差距進(jìn)一步拉大：黃山景區(qū)接待游客 164.49 萬(wàn)人次，峨眉山接待游客 149.45 萬(wàn)人次，剔除黃山上半年通過(guò)優(yōu)惠免票活動(dòng)拉 動(dòng) 的 游 客 數(shù) 后 黃 山 景 區(qū) （ 約 144.49 萬(wàn)人次）接待量與峨眉山景區(qū)（149.95 萬(wàn)人次）接待量大體一致。統(tǒng)一使用凈額法核算下，兩大景區(qū)在上市公司體內(nèi)的門(mén)票收入基本相似（黃山景區(qū)為 1.08 億元，峨眉山景區(qū)為1.05 億元），毛利率也大體相似。但費(fèi)用率之間的差距進(jìn)一步拉大，按照凈額 法 來(lái) 核 算 ， 峨 眉 山 整 體 費(fèi) 用 率 為 33.6%， 相 對(duì) 于 黃 山 旅 游 來(lái) 看 高 出 了14.5pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 0.9pct，高出了黃山旅游 1.1pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率為9.1%，相較于黃山旅游高出了 8pct，與黃山旅游的銷(xiāo)售費(fèi)用率差距進(jìn)一步拉大；管理費(fèi)用率為 23.6%，高出了黃山旅游 10pct，管理費(fèi)用率差距拉大主要?dú)w因于上半年峨眉山上市公司的大規(guī)模人事變動(dòng)和補(bǔ)計(jì)養(yǎng)老保險(xiǎn)。
    未來(lái)看點(diǎn)：1）公司依靠峨眉山優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源為核心進(jìn)行業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)，隨著景區(qū)周邊交通的完善及景區(qū)小循環(huán)的打通將能夠提升景區(qū)接待能力，以峨眉山景區(qū)為核心的門(mén)票收入及索道收入將持續(xù)增長(zhǎng)。2）外延布局看點(diǎn)多多，公司先后投資辣木、演藝、柳江古鎮(zhèn)、桫欏湖景區(qū)、萬(wàn)佛頂索道、智慧旅游等多個(gè)項(xiàng)目。3）公司與黃山旅游的經(jīng)營(yíng)對(duì)比可以看到，峨眉山景區(qū)的受歡迎程度并不亞于黃山景區(qū)（游客人次相近），但由于門(mén)票價(jià)格相對(duì)較低，所經(jīng)營(yíng)的索道價(jià)格和索道數(shù)量相對(duì)于黃山較少。公司的費(fèi)用率水平較高，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率相較于黃山旅游來(lái)看較高，凈額法測(cè)算下假設(shè)公司的費(fèi)用率與黃山旅游相當(dāng)?shù)那闆r下公司的凈利率能夠從 23%提升到 31%。
    盈 利預(yù)測(cè)及投資建議
    考慮到索道提價(jià)預(yù)期后測(cè)算 2017E/2018E/2019E 業(yè)績(jī)?yōu)?nbsp;2 /2.44/2.89 億元，增長(zhǎng)幅度為 5%/22%/18%，EPS 為 0.38/0.46/0.55 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為 30/25/21 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng) 險(xiǎn) 提 示
    山岳型景區(qū)受惡劣天氣影響大
    外延項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期
    管理層更換不達(dá)預(yù)期