>> 興業(yè)證券-峨眉山A（000888）索道進入新一輪更新改造期助力盈利高增長-170704
| 上傳日期： |
2017/7/5 |
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來源： |
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作者： |
李躍博 |
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考慮到董事長和主要管理層變更后公司經(jīng)營效率提升，原有項目有望提速，以及參考黃山索道更新進度，預計后續(xù)進程將會加快。如果萬年索道近期開始停運改造且工期為 3 個月，那 么相比不停運的情況下 2017年公司凈利潤預計將下滑 5.20%，業(yè)績短期承壓。長期來看，索道更新將帶來擴容和提價預期，項目結束后公司毛利率和凈利潤水平會有顯著提升，因此業(yè)績長期向好。
提價預期+運力提高，盈利增長可期。與黃山旅游相比，公司索道業(yè)務營收水平、毛利率均較低。公司索道定價較其他景區(qū)明顯偏低，參考黃山玉屏索道運力提升后提價情況，預期公司未來索道價格將大概率提高。索道提價 10%，凈利潤增幅 8%。載客量受限是制約索道業(yè)務的瓶頸，峨眉山索道運力僅為黃山 的 71.72%。改造完畢后，三條索道總運力達 5900人/時，較改造前提升 42%。
索道提價+運力提升，雙重助力收入增長。索道建設完善景區(qū)小循環(huán)，景區(qū)整體擴容，有望吸引更多游客，支撐索道業(yè)績 。2016年 6月公司公告新設萬佛頂索道發(fā)展公司，目前萬佛頂索道項目規(guī)劃了兩段路線，一段是從金頂至萬佛頂路線，另一段是從萬佛頂-四季坪-張 溝路線。開發(fā)萬佛頂新索道，將打通景區(qū)小循環(huán)，塵封九年之久的萬佛頂重現(xiàn)游客面前，有望吸引更多的游客參觀游覽。此外，它將提高景區(qū)通達性，促進后山旅游資源開發(fā)，提高景區(qū)整體接待能力。
盈利預測及投資建議：公司上市以來首次董事長變更助力公司二次騰飛，同時，樂山市旅游資源眾多，旅游業(yè)也為當?shù)刂е援a(chǎn)業(yè)國企改革獲取得突破。當前公司在峨眉雪芽、演藝項目、養(yǎng)生辣木、桫欏湖、柳江古鎮(zhèn)、智慧園區(qū)等項目上逐步推進。雪芽項目 16年底完工、演藝項目預期 17年 11月底建成，外延項目有機會從 18 年起逐漸貢獻利潤。此次重啟索道更新，提價擴容預期增強，長期帶動公司整體業(yè)績增長。暫不考慮停機改造帶來的索道業(yè)務收入下滑，預計公司 17-19 年扣非歸母凈利潤增速為 6.6%/12.0%/17.0%，EPS 分別 為 0.32/0.35/0.41元 ，PE為 40x/36x/31x， 維 持“增 持”評級 。
風險提示：索道建設和改造成果不及預期，萬佛頂開發(fā)不及預期
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