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但在后天上的分化，尤其是2016 年黃山旅游在管理層變更后進(jìn)行的變革，導(dǎo)致二者的市值差距逐漸拉開。
    管理層完成新老更迭，借鑒黃山經(jīng)驗(yàn)，機(jī)制改善有望提升盈利能力。公司新董事長上任不足兩月即迎來高管團(tuán)隊(duì)變更，釋放強(qiáng)烈改革信號(hào)。從新上任領(lǐng)導(dǎo)簡歷看，皆年富力強(qiáng)，且既有政府從政經(jīng)歷，亦有公司內(nèi)部提拔的業(yè)務(wù)骨干。借鑒黃山的變革路徑，我們認(rèn)為公司在管理層變更后，有望在毛利率提升、費(fèi)用優(yōu)化、薪酬激勵(lì)機(jī)制改革、索道提價(jià)等方向上發(fā)生積極變化，盈利能力有望提升。
    交通進(jìn)一步改善、索道提價(jià)和景區(qū)擴(kuò)容存預(yù)期，公司未來業(yè)績彈性較大。受客觀因素影響，公司2016 年游客基數(shù)較低。而今年成綿樂客專提速及年底開通的西成高鐵，將為公司未來三年游客增速反彈提供保證。此外，若索道提價(jià)、景區(qū)擴(kuò)容等事項(xiàng)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)公司未來的業(yè)績彈性也十分可觀。
    維持買入評(píng)級(jí)。兩種情景假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.35、0.39、0.46 元和0.49、0.55、0.61 元。通過分析國內(nèi)外自然景區(qū)公司的估值情況，我們認(rèn)為30 倍的動(dòng)態(tài)市盈率在正常情況下是比較常見的，且公司此次管理層變更釋放的信號(hào)較為積極，若業(yè)績出現(xiàn)改善，30 倍以上的估值完全可以維持。綜上，我們給予公司2018 年30 倍PE，在兩種情景假設(shè)下，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.7-16.5 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害等不可抗力；管理層變更帶來的改善不及預(yù)期；索道提價(jià)等事項(xiàng)進(jìn)展存在不確定性。