>> 華創(chuàng)證券-峨眉山A（000888）大跌點評：建倉時點，關注機遇-170425
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
大小： |
475KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
牛播坤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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進一步上漲空間來自于“做事情”（包括可能的主動外延、景區(qū)其他產品/服務開發(fā)、由上至下資源整合、其他國
企改革預期等）帶來的估值重估，和“控費用”“提價格”帶來的業(yè)績改善。
2. 近日下跌，更多應是資金層面收緊預期下短期行為，不必過度恐慌。峨眉山A 的上漲是事件催化，當前并無實際的業(yè)績改善發(fā)生，資金抽走流動性時，此類股票承壓更明顯。
3. 新董事長上任，公司經營、管理層面不排除后續(xù)繼續(xù)調整可能。新董事長年富力強，基層出生，歷練豐富；樂山市旅游資源豐富，現(xiàn)有景區(qū)再開發(fā)、資源再整合空間都較大。2015 年之后，換領導+定增的黃山旅游明顯和峨眉山拉開市值差距，通過“外補休閑基因，整合大景區(qū)資源；內控費用率，明確考核機制”的方法，業(yè)績估值兩手抓。理性預期下，峨眉山的新領導有能力、有動機，也有資源做類似的規(guī)劃。
4. 羅馬不是一天建成，峨眉山也不會一天就轉型成功，往往要經歷“梳理-蟄伏-啟動-兌現(xiàn)或者證偽”過程。當前還在梳理過程中，短期業(yè)績直觀改善、激勵明確難度都較大，但股價已經跌到相對底部。梳理期沒有業(yè)績改善，左側買入需要等待，但330 萬客流+佛教四大名山+四川省唯一旅游上市公司去支撐67 億市值，公司當前價位值得建倉，重申買入評級。
峨眉山A 2016年實現(xiàn)營業(yè)收入10.42億元，同比下降2.24%，其中游山門票貢獻占比42.14%，客運索道占比28.01%，酒店收入占比17.13 %；凈利潤1.87億元，較2015年下降2.09%，優(yōu)于公司15年年報預期的1.81億元。游山購票人數(shù)329.9萬人次，與15年同期的330.81萬人次基本持平。扣除非經常性損益后資產收益率7.55%，扣非后EPS為0.29元。
公司收入減少一方面受經濟下行影響，一方面受多雨天氣和山體滑坡影響。
根據公司2015年度第一期中期票據募集說明書，“1997年5月管委會與發(fā)行人簽訂了《關于委托經營峨眉山風景區(qū)游山票事宜的協(xié)議》，依法將其景 區(qū)門票發(fā)售收取的權利授予發(fā)行人，期限為40年。根據該協(xié)議以及補充協(xié)議的約定，發(fā)行人每年應將游山票收入扣除游山門票制作費、游山門票全部管理費用、 游客人身保險費、峨眉山旅游風景保護基金等并繳納營業(yè)稅后的50%支付給管委 會，結算周期為次月結算。目前，發(fā)行人是峨眉山風景區(qū)游山票經營權唯一運營主體?！睂Ρ赛S山，將兩者的游山門票收入口徑調整一致，對比可以發(fā)現(xiàn)，公司遠期期間費用率有五個點以上的壓縮空間。
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