>> 華泰證券-峨眉山A(000888)管理層變更，改革預(yù)期較強(qiáng)-170419
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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作者： |
梅昕 |
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四川省、樂山市、集團(tuán)公司資源整合有望提速
公司是四川省唯一上市的旅游類公司，區(qū)域和集團(tuán)層面資源豐富：1）四川?。骸端拇ㄊ?nbsp;“十三五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》指出建設(shè)大峨眉國際度假旅游目的地，多市資源聯(lián)動，整合預(yù)期強(qiáng)。2）樂山市：16 年樂山投資860 億元打造四川交通次樞紐，將實現(xiàn)八大景區(qū)互聯(lián)互通。3）集團(tuán)：運(yùn)輸路段具壟斷優(yōu)勢，運(yùn)輸業(yè)務(wù)15 年運(yùn)客626.75 萬人，全年營收1.9 億，凈利3835.2萬，盈利能力強(qiáng)。
索道具備提價條件，成本費(fèi)用壓縮空間較大
1）提價方面：和同類景區(qū)公司相比，峨眉山索道價格較低。索道于09 年7 月提價30 元，公司投資改造的金頂索道項目已于16 年9 月完工并正常運(yùn)行，具備提價條件。2）控成本費(fèi)用方面：上市公司16 年毛利率為41.22%，對比黃山旅游近三年平均毛利率49.72%，改善空間可觀，尤其索道及酒店業(yè)務(wù)毛利率相差較大。銷售費(fèi)用率6.03%，和黃山相比（1.1%-1.5%）仍有大幅下降空間，其中廣告宣傳費(fèi)3355 萬，占收入3.22%。
基本面具有改善空間，存資源整合預(yù)期，維持“增持”
17 年成綿樂城際增加峨眉山站點班次，5 月達(dá)速驗收后成都至峨眉山行程縮至1 小時內(nèi)，對峨眉山客流有進(jìn)一步提振，公司積極拓展文旅產(chǎn)業(yè)鏈。
維持原盈利預(yù)測，預(yù)計17/18/19 EPS 為0.39/0.45/0.53，對應(yīng)PE 為35/30/26 倍。對標(biāo)黃山旅游自15 年下半年領(lǐng)導(dǎo)班子更換以來盈利能力和估值同步攀升，此次峨眉山A 董事長變更同樣值得期待。若機(jī)制改善釋放動能（提價+控費(fèi)），17 年向上可實現(xiàn)30%左右業(yè)績增長?？紤]景區(qū)板塊公司17 年估值中位數(shù)為37-39 左右（中信行業(yè)分類），峨眉山資源稀缺，改革預(yù)期較強(qiáng)，內(nèi)生外延均有看點，給予17 年36-40 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價區(qū)間至14.04-15.60 元，維持“增持”。
風(fēng)險提示：客流不達(dá)預(yù)期；資源整合不達(dá)預(yù)期。
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