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公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2016 年峨眉山景區(qū)受到二三季度的惡劣天氣影響表現(xiàn)不及預(yù)期，預(yù)計(jì) 2017 年上半年的業(yè)績(jī)?cè)?nbsp;2016 年低基數(shù)基礎(chǔ)上能夠?qū)崿F(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2017 年一季度銷售費(fèi)用率上升 0.8pct，管理費(fèi)用上升 1.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降 0.9pct，整體費(fèi)用率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
    公司內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)在于門票及索道價(jià)格的提升以及費(fèi)用端的管控：1）門票及索道價(jià)格的提升相對(duì)等值地增厚公司業(yè)績(jī)。根據(jù)門票及索道價(jià)格的敏感性分析，門票價(jià)格提升 1%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 1.39%。索道價(jià)格提升 1 %，凈利潤(rùn)提升 1.3%。2) 通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)管理的改善實(shí)現(xiàn)費(fèi)用端的下降能夠顯著影響公司業(yè)績(jī)。敏感性分析得出公司費(fèi)用率降低 1%，業(yè)績(jī)提升 3.66%。對(duì)標(biāo)黃山旅游，假設(shè)公司的費(fèi)用率水平能夠降低到黃山旅游水平，凈利率將達(dá)到31%。 3）綜合來(lái)看，由于峨眉山景區(qū)門票漲價(jià)因受到國(guó)家政策的指導(dǎo)難度較大。考慮實(shí)際操作性，索道提價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，假設(shè)索道價(jià)格提升 1%，費(fèi)用率下降 1%，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)提升 4.97%。若費(fèi)用率下降 3%-5%，索道價(jià)格對(duì)標(biāo)黃山索道價(jià)格來(lái)看保守估計(jì)提升空間能夠達(dá)到 15%，內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鏊倌軌蜻_(dá)到 31%-39%。
    未來(lái)看點(diǎn)：1）公司依靠峨眉山優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源為核心進(jìn)行業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)，隨著景區(qū)周邊交通的完善及景區(qū)小循環(huán)的打通將能夠提升景區(qū)接待能力，以峨眉山景區(qū)為核心的門票收入及索道收入將持續(xù)增長(zhǎng)。2）外延布局看點(diǎn)多多，公司先后投資辣木、演藝、柳江古鎮(zhèn)、桫欏湖景區(qū)、萬(wàn)佛頂索道、智慧旅游等多個(gè)項(xiàng)目。3）公司與黃山旅游的經(jīng)營(yíng)對(duì)比可以看到，峨眉山景區(qū)的受歡迎程度并不亞于黃山景區(qū)（游客人次相近），但由于門票價(jià)格相對(duì)較低，所經(jīng)營(yíng)的索道價(jià)格和索道數(shù)量相對(duì)于黃山較少。公司的費(fèi)用率水平較高，其中銷售費(fèi)用率相較于黃山旅游來(lái)看用于廣告宣傳的費(fèi)用較高，凈額法測(cè)算下假設(shè)
    公 司 的 費(fèi) 用 率 與 黃 山 旅 游 相 當(dāng) 的 情 況 下 公 司 的 凈 利 率 能 夠 從 23%提 升 到31%。
    盈 利預(yù)測(cè)及投資建議
    考慮到索道提價(jià)預(yù)期后測(cè)算 2017E/2018E/2019E 業(yè)績(jī)?yōu)?nbsp;2.32 /2.83/3.39 億元，增長(zhǎng)幅度為 21%/22%/20%，EPS 為 0.44/0.54/0.64 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為 29/24/20 倍，給予公司 15.4 元目標(biāo)價(jià)位，PE35X。維持買入評(píng)級(jí)風(fēng) 險(xiǎn) 提 示
    山岳型景區(qū)受惡劣天氣影響大外延項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期管理層更換不達(dá)預(yù)期