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萬年索道于 1994  年建成，實(shí)際運(yùn)營已 20  多年。由于該索道為90  年代初的產(chǎn)品，運(yùn)力有限，同時(shí)考慮設(shè)備老化，存在安全隱患，已不能滿足《特種設(shè)備安全法》和《客運(yùn)架空索道安全規(guī)范》的相關(guān)規(guī)定。此次改造完成后我們預(yù)計(jì)新萬年索道的運(yùn)力可由原來的 1600 人/小時(shí)提升 50%至2400 人/小時(shí)。
    索道改造近年投入較大改造、絕對(duì)票價(jià)較低，存在提價(jià)的可能性。對(duì)比國內(nèi)其他名山索道，公司索道絕對(duì)價(jià)格偏低。而公司在 2010 年之后對(duì)金頂、萬年兩座索道進(jìn)行了多次升級(jí)和改造，共計(jì)投入資金 2.58 億元（包含萬年索道投入的 9000 萬資金）。但自 2009 年 3 月提價(jià)后，公司始終未對(duì)索道進(jìn)行提價(jià)，目前已經(jīng)超過了 3 年的提價(jià)窗口期。綜合以上信息，我們合理推測待萬年索道改造完成后，索道票價(jià)存在提升的可能。
    如果索道提價(jià)帶來多少利潤增厚空間？由于索道的代步作用非常突出，因此游客對(duì)索道提價(jià)的敏感性并不強(qiáng)。同時(shí)，索道運(yùn)營成本相對(duì)較為固定，且索道提價(jià)并不需要提高任何成本，因此新增的收入將直接進(jìn)入稅前利潤。根據(jù)我們的測算，未來索道票價(jià)提高 1%，可增厚凈利潤 1.53%。因此若提價(jià) 20%，可帶來 30%的利潤增厚空間。
    維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)萬年索道改造對(duì)索道整體游客量的影響幅度較小，且西成高鐵較我們?cè)阮A(yù)計(jì)提早至今年 10 月 1 日開通，因此上調(diào) 2017-2019 年盈利預(yù)測至 EPS 0.40、0.43、0.50 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE31、29、25 倍。此外，公司此次管理層變更釋放的信號(hào)較為積極，若業(yè)績出現(xiàn)改善，我們認(rèn)為 30 倍以上的估值完全可以維持。綜上，我們給予公司 2018 年 30 倍 PE，根據(jù)前次報(bào)告中的兩種情景假設(shè)，我們上調(diào)公司 12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)區(qū)間至12.6-16.5 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件、氣候因素、外延擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、國企改革存在不確定性。