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    ■大PPP”戰(zhàn)略成效顯著，訂單業(yè)績(jī)雙雙高增：公司不斷加大PPP 業(yè)務(wù)拓展，變“小步快跑”為“大步趕超，乘勢(shì)而上”，PPP 訂單和框架協(xié)議加速落地，根據(jù)公告，2017 年至今公司累計(jì)公布重大訂單合計(jì)約24.65 億元，框架協(xié)議合計(jì)247 億元，“大PPP”戰(zhàn)略成效顯著。訂單和框架協(xié)議的大幅增長(zhǎng)帶來了公司業(yè)績(jī)快速提升，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)57.60%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)94.11%，預(yù)計(jì)1-9 月公司上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為2.94 億元-3.46 億元，變動(dòng)幅度為70%-100%。
    ■生態(tài)環(huán)境持續(xù)加碼，板塊業(yè)績(jī)有望加速：公司調(diào)整了生態(tài)環(huán)境板塊發(fā)展戰(zhàn)略，制定了“大PPP“發(fā)展戰(zhàn)略，通過加大市場(chǎng)開拓力度和收購(gòu)新港水務(wù)夯實(shí)PPP 業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，訂單+框架協(xié)議快速落地。報(bào)告期內(nèi)，公司生態(tài)環(huán)境板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.2 億元，同比增長(zhǎng)41.81%；凈利潤(rùn)約1.24 億元，同比增長(zhǎng)72.27%；毛利率27.50%，同比提高8.38 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年以來，公司新簽生態(tài)環(huán)境訂單大幅增長(zhǎng)，隨著新簽項(xiàng)目的落地實(shí)施，公司生態(tài)環(huán)境板塊業(yè)績(jī)有望加速。
    ■文化旅游大單落地，板塊業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)：公司通過外延擴(kuò)張成功收購(gòu)了恒潤(rùn)科技和德馬吉，文化旅游板塊快速發(fā)展。根據(jù)公告，2016 年恒潤(rùn)科技取得了2.23 億元的大連好奇王國(guó)項(xiàng)目、4 億元的遷安中唐?天元谷文化旅游綜合體項(xiàng)目，2017 年恒潤(rùn)科技取得了4.73 億元的楚國(guó)八百年城市公園項(xiàng)目和1.5 億元的平潭海壇古城二期主題公園項(xiàng)目。公司文化旅游板塊大訂單快速落地帶來了板塊業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)公司文化旅游板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.57 億元，同比增長(zhǎng)167.85%；凈利潤(rùn)0.75 億元，同比增長(zhǎng)138.83%。
    ■公司毛利率持續(xù)提高，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅流出：報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率29.99%，同比提高7.2 個(gè)百分點(diǎn)，較2016 年提高1.72 個(gè)百分點(diǎn)；其中生態(tài)環(huán)境板塊毛利率27.5%，同比提高8.38 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司高毛利的PPP 業(yè)務(wù)占比提高，低毛利的地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)占比下降；文化旅游板塊毛利率39.19%，同比下降9.18 個(gè)百分點(diǎn)，主要是低毛利的德馬吉并表所致，從凈利率來看，恒潤(rùn)科技和德馬吉凈利率均在20%左右。從現(xiàn)金流來看，受PPP 項(xiàng)目增加及建設(shè)、運(yùn)營(yíng)成本投入及投標(biāo)保證金等因素影響，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流流出5.6 億元。
    ■投資建議：預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 分別為1.22 元、1.83 元、2.39元，動(dòng)態(tài)PE 分別為23.0 倍、15.3 倍、11.7 倍。公司“大PPP”戰(zhàn)略將加快生態(tài)環(huán)境和文化旅游協(xié)同發(fā)展，新簽訂單和框架協(xié)議的快速增長(zhǎng)帶來了公司業(yè)績(jī)?cè)俅翁崴?。公司成長(zhǎng)路徑清晰：內(nèi)生增長(zhǎng)+外延擴(kuò)張，PPP 實(shí)現(xiàn)了公司生態(tài)環(huán)境和文化旅游兩大業(yè)務(wù)的協(xié)同，“大PPP”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。看好公司成長(zhǎng)性，維持公司“買入-A”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)42元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 推進(jìn)緩慢，業(yè)績(jī)不及預(yù)期，資產(chǎn)重組進(jìn)展不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)開拓風(fēng)險(xiǎn)、原始股東減持等風(fēng)險(xiǎn)。