>> 申萬宏源-模塑科技(000700)海外工廠正常開辦，拖累整體業(yè)績，作為A股豪華車純正標的，中長期看好-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡麟琳 |
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公司汽車主業(yè)的客戶有寶馬、奔馳、大眾、通用、捷豹路虎等。2017H1 公司主要客戶的銷量各有增減，因此汽車主業(yè)增長中規(guī)中矩，利潤實現(xiàn)5%的增長，略高于行業(yè)3.8%的增速。具體來講，寶馬上半年在華累計銷售29.3 萬輛，同比增長18%，對應(yīng)的沈陽名華實現(xiàn)8,248 萬凈利潤，同比增長11.3%。奔馳上半年累計銷售20 萬，同比增長40%，北汽模塑實現(xiàn)7,906 萬元，同比下滑3%，不升反降主要受北汽模塑重慶工廠產(chǎn)生的開辦費影響，預(yù)計北汽模塑今年凈利潤與去年持平的可能性更大。同時，因為捷豹等客戶剛開始小規(guī)模生產(chǎn)，尚未量產(chǎn)，所以導(dǎo)致上海名辰子公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)些許下滑。從明年的角度來看，寶馬新5 系的上市供應(yīng)、北汽模塑正常生產(chǎn)經(jīng)營、捷豹路虎規(guī)?；慨a(chǎn)都會為公司汽車主業(yè)帶來增長，預(yù)計2018 年汽車主業(yè)可實現(xiàn)15%的增長。
醫(yī)院業(yè)務(wù)最壞時點已過。明慈醫(yī)院上半年做了心外手術(shù)共 61 例，心內(nèi)科如冠狀動脈造影、支架植入、心臟電生理檢查等手術(shù)共 204 例，手術(shù)量較去年同期大增加，趨勢向上。公司的開支主要是房租+固定資產(chǎn)折舊攤銷、人員薪酬及術(shù)后護理等。根據(jù)公告測算，公司房租+固定資產(chǎn)折舊攤銷基本維持在4000-5000 萬之間，人員薪酬及術(shù)后管理跟隨手術(shù)量波動，假設(shè)在醫(yī)院床位150 例之際，年虧損額8000-9000 萬元。上半年醫(yī)院虧損4092 萬元，符合預(yù)期。未來隨著手術(shù)量、營業(yè)收入增加，公司虧損額將會持續(xù)縮減，經(jīng)測算，當年心外手術(shù)600-800 例時，基本可以保持醫(yī)院的現(xiàn)金流平衡。
海外工廠正常開辦，管理費用同比增長37%，三費占比提升1.5 個點，作為一次性費用支出，公司可用投資收益對沖，不影響全年正常凈利潤。。受寶馬全球的邀請，公司在墨西哥設(shè)立墨西哥明華子公司，初步計劃形成25 萬套保險杠的配套規(guī)模，目前處于初步投入期，因此技術(shù)開發(fā)費及人工工資都有較大幅度的上漲，上半年管理費用增加了0.61 億，同比增幅37%。預(yù)計今年下半年和明年上半年依然會持續(xù)支出，但公司持有江蘇銀行1 億股權(quán)、4815 萬江南水務(wù)股權(quán)，共計12 億投資收益，可彌補醫(yī)院、海外正常開辦的費用支出。
收購道達飾件，大股東資產(chǎn)注入實現(xiàn)上下游業(yè)務(wù)的融合。道達飾件主營汽車外飾件系列產(chǎn)品（包括散熱器格柵、汽車標牌、裝飾條、防擦條、字牌等）、汽車內(nèi)飾件系列產(chǎn)品（出風口、門把手、排擋框等），是公司保險杠業(yè)務(wù)上游。道達飾件主要客戶包括奔馳、寶馬、上海通用、上海大眾等。道達飾件承諾 2017 年、2018 年、2019 年、2020 年三個會計年度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤分別不低于7,500 萬、10,000 萬、11,000 萬及13,000 萬。
維持盈利預(yù)測，維持買入評級。假設(shè)不考慮道達飾件的注入，預(yù)計公司2017-2019 年可實現(xiàn)35.28、39.06 及45.15 億營收，對應(yīng)凈利潤2.70、3.19 及3.63 億，同比增長44.90%、18.40%及13.50%，對應(yīng)EPS 分別為0.38 元、0.45 元及0.51 元，在當前55 億市值下，對應(yīng)估值為20 倍、17 倍及15 倍。
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