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    生長激素市場空間大，我們預計3 年內有望翻一番接近45 億。2016 年國內生長激素銷售規(guī)模約為20 億元，城市公立醫(yī)院銷售規(guī)模約為8.62 億、同比增長20.9%。2014、2015 年和2016 年生長激素城市公立醫(yī)院增速分別為8.31%、18.12%和20.94%，呈現(xiàn)穩(wěn)定快速上升的增長態(tài)勢。中華醫(yī)學會兒科學分會統(tǒng)計，我國矮小人口約3900 萬人，發(fā)病率約為3%，且每年以16 萬人的速度遞增；但每年就診患者不到30 萬名，真正接受治療的患者不到3 萬名。截止目前美國FDA 批準的重組人生長激素適應癥共10 種，而中國只有2 種。國內疾病認知提高帶來的存量市場和適應癥拓展的增量市場將進一步推動生長激素市場不斷擴大，我們預計3 年內市場規(guī)模有望翻一番接近45 億元，5 年內市場規(guī)模近百億。
    國內生長激素市場幾乎完全國產化，安科生物占比20%左右、市占率第二。目前國內生長激素市場被基本被金賽藥業(yè)、安科生物和聯(lián)合賽爾壟斷。金賽藥業(yè)有粉針、水針和長效三種產品，優(yōu)勢產品售價較高且同類別價格高于同行，主要針對高端市場。依靠粉針、水針和長效三個產品金賽藥業(yè)占據(jù)61%左右的市場份額。安科生物長效臨床Ⅲ期在研、水針劑申報生產受理，占比20%左右位居第二，聯(lián)合賽爾僅粉針。
    水針劑不良反應少、售價高，若獲批上市有望為公司提供增長新動力。目前國內主要有粉針（年費用約2.5-3 萬）、水針（年費用4-6 萬）和長效（年費用約10-20 萬）三種生長激素。水針劑型憑借較高活性、注射操作簡單、避免二次污染等優(yōu)點逐步取代生長激素粉針劑型，是目前生長激素市場銷售的主要產品。安科生物生長激素市場銷售情況良好，一直保持30%以上增長。2017 年上半年該產品銷售收入同比增長近60%，銷售規(guī)模約1.8 億。安科生物生長激素水針若成功上市，將有力解決目前粉針劑型受同類產品價格策略的壓制局面，有望為公司提供增長新動力。
    盈利預測與投資建議：暫不考慮生長激素水針獲批，我們預計2017-2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.02、13.67、16.57 億元，同比增長29.80%、24.00%、21.23%；歸屬母公司凈利潤2.85、3.72、4.72 億元，同比增長44.47%、30.39%、27.04%，對應EPS 為0.40、0.52、0.66 元。公司是精準醫(yī)療領域內難得的主營業(yè)務快速增長的創(chuàng)新型企業(yè)，核心產品生長激素保持較快增長，并購優(yōu)質標的中德美聯(lián)和蘇豪逸明提供新的利潤增長點；2017 年起法醫(yī)檢測和精準醫(yī)療取得階段性進展，其中HER2 單抗正式進入Ⅲ期臨床，2017 年上半年生長激素粉針實現(xiàn)50%以上增長（報表端）、水針報批生產受理，維持“增持”評級。
    風險提示：主營產品干擾素等市場競爭進一步加劇的風險；精準醫(yī)療產業(yè)化不及預期的風險；收購業(yè)務整合情況不及預期的風險。